长春高新(000661)：一季报利空出尽底部机会值得重点布局-奇宝库

业绩简评

    2023 年4 月17 日，公司发布2023 年第一季度报告，公司实现营业收入 27.78 亿元（-7%）；实现归属于上市公司股东净利润 8.57亿元（-25%）；其中核心子公司金赛药业实现收入 23.53 亿元(-11%)，实现净利润 8.95 亿元(-26%)。

    经营分析

    一次性影响因素消除，业绩增长节奏恢复。根据公司投资者关系文件，子公司金赛药业在22 年3 月为应对特殊情况，向全国紧急发货超6 亿元以保障市场供应，同时因部分销售费用和研发费用当时无法正常支付，形成了去年一季度相关业绩数据较高的基数状态，叠加今年一季度销售及研发费用支出恢复正常的因素，导致23 年一季度业绩同比下滑。目前相关因素对业绩的影响已经完全落地，开年以来公司经营活动逐渐回复到正常状态，4 月份新患入组继续保持较高增速，业绩增长节奏逐步恢复。

    生长激素适应症布局持续完善，PEG 自产实现降本增效。公司重组人生长激素注射液23 年1 月获批用于治疗慢性肾脏疾病（CKD）所引起的青春期前儿童生长障碍，生长激素产品获批适应症已增加到12 项，行业领先地位持续巩固。此外随着PEG 自用相关事项获批，公司将进一步加快长效剂型推广，根据公司测算，假设完全换成自产，预计2025 年可节约1 亿元左右的成本。

    研发工作稳步推进，产品管线有望持续丰富。近年来公司研发费用稳健增长，品种储备涵盖肿瘤、痛风、减肥、医美、成人内分泌、麻醉等多个领域。公司长效生长激素即将在美国申报3 期临床，预计25 年完成，27 年上市。金妥昔单抗预计两年后成为全球首个二线胃癌治疗药物，金纳单抗未来有望成为痛风性关节炎首选用药。减肥方面，胃占容等产品有望于今年上市。在医美领域，公司将以皮肤健康领域的新药开发为主，并补充具有独特竞争壁垒的玻尿酸、胶原蛋白、塑形、增肌减脂等产品。在成人内分泌方面将围绕增肌减脂等方向构建管线，与成人生长激素缺乏、抗衰老等形成互动。

    盈利预测、估值与评级

    公司生长激素龙头地位稳固，长期增长逻辑不变，我们维持盈利预期，预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润47.8（+15%）、55.1（+15%）、62.2 亿元（+13%），EPS 分别为11.81、13.60、15.38元，对应当前P/E 分别为14、12、11 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。

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