天赐材料(002709)：年报、一季报业绩符合预期 一体化优势显著

公司公告：2022 年公司实现营收、归母、扣非净利润分别223 亿元、57.14 亿元、55.39 亿元，分别同比增长101%、158%、155%。

    公司公告：2023 年公司一季度实现营收、归母净利润、扣非净利润分别约43.1、6.95、6.86 亿元，分别同比减少16%、53%、54%。

    年报业绩符合预期。公司22Q4 归母净利润约13.54 亿元，环比略有下滑，主要系：22Q4 动力电池需求出现波动，下游电池厂出现去库存的情况，锂电材料市场整体的排产和售价都有一定程度的下调，但公司利润体量环比仅略有下滑表现优异，符合预期。

    一季报业绩符合预期。公司Q1 归母净利润约6.95 亿元，同比下滑53.6%、环比下滑约49%，下滑幅度较大主要系存在较大一次性减值费用：23Q1 锂电产业链处于价格剧烈波动、全环节集体去库存的阶段，电碳价格从50 万元/吨下滑至3 月底的25 万元/吨，降幅约50%，目前已跌破20 万元/吨。公司22 年底库存约23.71 亿元。数额较大，其中原材料/库存商品/自制半成品分别约10/3.1/8.18亿元，预计一季度库存损失较大，公司可能在营业成本中先计入价格较高的碳酸锂原料，导致短期成本偏高，预计损失在2 亿元附近，若加回公司Q1 实际业绩约8.9 亿元，符合市场预期。

    电解液业务分析。【量】预计公司2022 年全年出货超32 万吨，同比增长122%，全球市占率超过30%，排名第一。23Q1 预计电解液出货8 万吨，环比下滑27%，同比增长33%。由于Q1 行业经历较为惨烈的去库周期，估算公司全球市占率接近40%，较去年继续提升，展望全年，经历1-2 季度的底部后，公司的盈利、成本优势将会快速体现，市占率有望持续提升。【利】估算公司Q1单吨利润约0.7 万，环比下滑约4000 元/吨，若加回原材料减值，单吨利润约9000 元/吨，大幅领先行业，此外一季度可能还存在部分Q4 长单延续。Q1 碳酸锂价格大幅下降，带动六氟价格持续走低，目前已低于10 万元/吨。4 月份碳酸锂价格继续下探可能成为电解液行业触底的月份。电解液行业周期已进入底部区域，部分电解液、6F 企业已出现亏损，但公司凭借一体化优势，预计仍将维持较好的盈利水平。

    日化及大正极等业务分析。23Q1 日化业务保持平稳，卡波姆+传统日化业务预计贡献净利润近0.7 亿元，正极业务短期内也受到去库周期影响，之后有望开始恢复。

    投资建议：公司电解液业务竞争优势显著，磷酸铁领域正在开辟新的增长点，同时通过日化业务的扎实基础逐步孵化出新型粘结剂、Pack 胶等锂电材料，同时通过参股山东华氟加快氟化工的布局，正在逐步向平台型材料公司演变。维持“强烈推荐”评级，预计2023 年归母净利润43 亿元，调整至50-55 元目标价。

    风险提示：新能源汽车政策低于预期；竞争加剧可能导致的价格下降。