片仔癀(600436)2022年年报&2023年一季报点评：业绩符合市场预期 看好长期稳健增长

事件：公司2022 年实现营业收入 86.94 亿元（+8.38%，同比增长8.38%，下同）；实现归母净利润24.72 亿元（+ 1.66%），扣非归母净利润 24.76亿元（+ 2.89%）；Q4 单季度实现收入20.78 亿（+8.81%）、归母净利润4.20 亿（-0.03%）、扣非后归母净利润4.14 亿（+3.63%）。公司2023 年Q1 单季度实现营业收入26.3 亿元（+11.98%）；实现归母净利润7.7 亿元（+11.66%），扣非归净利润7.70 亿元（+ 14.01%）。

    围绕“多核驱动”格局，深入贯彻大品种战略，2023 年Q1 恢复双位数增长。分产品看，2022 年公司肝病用药实现营收35.92 亿元，同比减少2.95%，2023 年Q1 营收11.77 亿元，恢复增长态势，同比增长6.91%；2022 年心脑血管用药实现营收1.66 亿元，同比增长72.24%，2023 年Q1 保持高速增长态势，同比增长84.31%。分业务板块来看，2022 年化妆品板块实现营收6.34 亿元，同比减少24.61%，毛利率下滑6.41pct 至60.60%，2023 年Q1 仍然承压，收入同比下滑42.78%；医药流通板块平稳增长，2022 年/2023 年Q1 分别实现收入40.59/11.11 亿元，同比增长25.10%/18.04%。2022 年公司对主产品片仔癀以稳价稳市为核心工作，全年市场与价格状况均达到历史较高水平，其中锭剂销售居天猫健康、京东健康电商平台肝胆用药首位；对核心品种安宫牛黄丸以扩渠道做大规模为主，后续增长可期。

    销售费用率下降，持续加大创新研发力度。2022 年销售费用同比下降25.70%，主要由于促销、业务宣传及广告费减少，2023 年Q1 销售费用率进一步下降至5.49%。2022 年公司加大研发力度，研发费用同比增长15.30%，研发投入占营业收入 2.65%，2023 年Q1 研发费用率进一步提升至3.53%。公司积极开展以片仔癀为核心的优势品种二次开发及新药研发，新增两个品种获批生产许可并完成首次批量生产，新增立项 4 个新药项目，初步形成具有片仔癀品牌特色的研发布局和管线。

    盈利预测与投资评级：考虑到客观因素等原因，我们将公司 2023-2024年归母净利润预测从34.17/40.15 下调至29.74/35.39 亿元，2025 年预计为40.21 亿元，当前市值对应PE 分别为 56/47/41 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：原材料成本上涨高于预期，政策风险，产品放量不及预期，产品研发不及预期等。