赛福天(603028)：战略转型成效显着 新能源发展值得期待

事件：公司发布2022 年年度报告和2023 年一季度报告。2022年全年公司实现营业收入7.60 亿元，同比减少13.06%；归母净利润-0.79 亿元，同比减少239.55%；扣非后归母净利润-1.48 亿元，同比减少377.61%；基本每股收益-0.28 元/股，同比减少227.27%。2023 年一季度公司实现营业收入3.30 亿元，同比高增93.35%；归母净利润562.69 万元，同比减少39.32%；扣非后归母净利润364.57 万元，同比减少45.59%；基本每股收益0.02 元/股，同比减少33.33%。

    疫情扰动短期承压，商誉减值拖累业绩。公司2022 年实现营业收入7.60 亿元，同比减少13.06%，主要系二季度以来受疫情影响，市场环境整体不佳，产品订单减少及部分订单延迟交付，公司钢丝绳及索具业务和建筑设计业务均受到不同程度影响所致。

    分季度来看， Q1/Q2/Q3/Q4 分别实现营业收入1.71/2.06/2.03/2.16 亿元， 分别同比

    -2.85%/-20.21%/-10.99%/-14.73%。2022 年公司实现归母净利润-0.79 亿元，同比减少239.55%，归母净利润降幅相对收入降幅有所扩大的原因为公司根据同人设计目前所处的市场环境、业务状况以及未来业绩预测情况，对其计提商誉减值1.60 亿元。2022年公司实现扣非后归母净利润-1.48 亿元，同比减少377.61%，降幅大于扣非前归母净利润的原因为公司期内收到政府补助885.59 万元和实现与正常经营无关的收益7140 万元。我们认为未来随着基建领域重大工程项目的陆续投建、房地产开发端政策调整的落实，预计对城市建设领域下游的工程机械设备和电梯主机设备的需求有所释放，公司钢丝绳及其配套产品订单有望受到积极影响，订单的正常交付也将助力公司的业绩释放。

    电池片批量交付助23Q1 收入高增，新能源业务转型有望贡献业绩增长点。公司2023Q1 实现营业收入3.30 亿元，同比高增93.35%，主要系公司新增新能源光伏电池片业务，期内公司积极稳步推进，电池片已实现正常投产，产品已开始批量交付客户，对当期业绩产生了积极影响。公司2023Q1 分别实现扣非前后归母净利润562.69 万元和364.57 万元，分别同比减少39.32%和45.59%，主要系受宏观经济及经济周期影响，钢丝绳、建筑设计业务客户订单交期延迟、本期销量有所下降所致。公司积极探索开辟新赛道，2022 年12 月公司子公司赛福天投资与禾鑫新能源合资成立了赛福天新能源（赛福天投资认缴51%），涉足P 型及新型TOPCon 光伏电池等领域，2023 年1 月赛福天新能源与苏州协鑫集成签署6 亿元电池片采购合同，向苏州协鑫集成供应182 尺寸电池片。根据公司公告，一季度产能爬坡，业绩逐步释放，电池片业务累计实现营业收入20389.87 万元和净利润1391.03 万元，净利润考虑权益比例后，电池片业务分别贡献了公司一季度营收和归母净利润的61.83%和126.08%。公司的电池片新业务是2023 年一季度业绩的主要来源，未来随着公司电池片订单的陆续交付，新能源业务有望对公司业绩产生积极影响。

    盈利能力短期承压，经营性现金流显著改善。盈利能力方面，公司2022 年综合毛利率和净利率分别为16.63%和-9.98%，分别同比下滑2.68 和16.26 个pct，盈利能力有所下滑。费用率方面，公司2022 年期间费用率为12.94%，同比上升1.84 个pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为6.74%/3.48%/1.69%/1.04%，分别同比变动+0.99/+0.30/+0.06/+0.49 个pct。现金流方面，公司2022 年实现经营性现金流净流入5374.40 万元，同比增长297.07%，现金流显著改善，主要原因为公司收到的销售货款、税收返还、政府补助增加所致。负债率方面，截至2022 年年末，公司资产负债率为43.41%，较上年同期上升5.31 个pct。

    员工持股计划推出，业绩考核要求严苛。公司2023 年3 月发布2023 年员工持股计划（草案），计划向董监高、中层管理人员和核心技术（业务）骨干人员在内的不超过59 人推出员工持股计划，总份额是1936.49 万份，对应股份数量378.96 万股，占目前公司股本总额的1.32%。其中同人设计总经理认购255.5 万份，占本期持股计划份额总数的13.19%；新能源总经理认购148.19 万份，占本期持股计划份额总数的7.65%。此外，为满足公司可持续发展的需要及不断吸引和留住优秀人才，本期员工持股计划拟预留153.10 万份作为预留份额，对应公司股票29.96 万股，约占本期持股计划份额总数的7.91%。本次员工持股计划公司层面业绩指标考核营业收入，全部解锁的考核要求为2023-2024 年公司营业收入分别较2022 年增长不低于100%和200%，业绩考核目标严苛，有望促进公司业绩持续稳定发展。

    投资建议：维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价14.30 元。

    2022 年公司受新冠疫情影响，销售订单量有所减少，订单交付有所延迟，随着疫情影响逐渐消退，公司营收业绩有望企稳回升，预计2023-2025 年公司整体营业收入分别为16.20 亿元、23.84亿元和31.81 亿元，分别同比增长103.5%、47.2%和33.4%；归母净利润分别为0.91 亿元、1.51 亿元和2.00 亿元，分别同比增长214.8%、65.0%和32.8%；动态PE 分别为35.6 倍、21.6 倍和16.3倍，PB 分别为4.3 倍、3.7 倍和3.2 倍。公司特种钢丝绳直接受益稳增长政策和新型城镇化建设，以销定产、供销两旺，产能利用率持续提高，业绩有望加快释放。同时，公司采取外延扩张进军建筑设计，同人设计采取区域深耕战略，未来仍有较大的发展空间。公司依托大股东优势，积极谋划战略转型，新能源板块签署日常经营重大合同，有望对2023 年业绩产生积极影响。看好稳增长、城市更新、旧城改造下的“双主业”——特种钢丝绳和建筑设计发展前景，以及新产业布局对公司的估值提升，维持“买入-A”评级，目标价14.30 元，对应2023 年动态PE 为45 倍。

    风险提示：钢价异常波动、行业竞争加剧、产品价格波动、市场占有率上升缓慢、股权投资失利、战略转型不及预期、稳增长政策不及预期等风险。