拓荆科技-U(688072)2022年报点评：新增订单超预期 下游客户渗透率快速提升

公司发布2022 年年度报告：

    1）2022 年年度实现营业收入为17.06 亿元（yoy+125%），归母净利润为3.69亿元（yoy+438%），扣非后归母净利润为1.78 亿元（同比扭亏）；2）单Q4 实现营业收入7.14 亿元（yoy+86%，qoq+52%），归母净利润为1.31亿元（yoy+1145%，qoq+1.3%），扣非后归母净利润为0.66 亿元（qoq+5.93%）。

    评论：

    受益于PECVD 设备在下游晶圆厂渗透率快速提升，收入大幅增长。2022 年公司PECVD 系列产品实现收入15.63 亿元，yoy+131%，在国内主流晶圆厂扩产招标中的份额持续提升；ALD 系列产品中PE-ALD 设备已实现产业化应用，全年实现收入3259 万元，yoy+14%；Thermal-ALD 设备已完成开发，已发货至客户端验证；SACVD 系列产品持续拓展应用领域，实现收入8948 万元，yoy+118%，SACVD 系列产品不断扩大应用工艺覆盖度，提升市场占有率。

    新增订单超预期，后市主力晶圆厂恢复招标良好势头有望延续。2022 年公司新签订单金额为 43.62 亿元（不含 Demo 订单），同比增长95%，为后续业绩的增长提供了有力保障。截止22Q4 末，公司合同负债金额达14 亿元，存货金额达23 亿元，环比均有进一步提升，公司在手订单充足交付情况良好。

    22Q4 至今国内二线晶圆厂订单不断，合计体量超市场预期，在国产主力晶圆厂尚未大规模启动招标的情况下，国产设备厂商新增订单方面呈现出较为强劲的环比表现，23Q2 起主力晶圆厂的招标或将陆续恢复，看好后市设备公司新增订单方面趋势向好，拓荆作为薄膜沉积设备主力供应商，具有显著的卡位优势，有望取得高于行业整体增速的表现。

    盈利能力保持稳定，归母净利润持续高增长。2022 年公司归母净利润3.69 亿元，同比增长 438%，净利率21.35%，yoy+12.52pct。主要系：1）毛利率增长；2）规模效应，期间费用率同比降低17 个百分点至37.16%；3）持续优化产品结构。2022 年公司研发投入 3.79 亿元，yoy+31%，持续的高强度研发投入。

    公司22Q4 归母净利润1.31 亿元，yoy+1145%，持续高增长，单季度毛利率为50.58%，再创新高，净利率为18.12%，考虑到四季度产生了约2000 万的股权激励费用，公司经营性净利率水平相对稳定，维持良好的盈利能力。

    投资建议：公司作为国内半导体薄膜沉积设备龙头公司，未来成长确定性较强，随着ALD 设备和SACVD 能力的逐步增强，后续有望持续提升市场份额。根据年报披露在手订单数据，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年公司营收为35.4/48.7/66.4 亿元（2023/2024 年前值为26.2/35.1 亿元），归母净利润为6.3/9.9/13.6 亿元（2023/2024 年前值为4.8/7.3 亿元）。结合公司所处百亿赛道市场空间、行业平均估值水平，以及更纯正的半导体业务结构，给予2023 年100 倍PE，对应目标价为495 元，维持“强推”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期。