安井食品(603345)首次覆盖报告：洞悉本质 错位竞争

报告要点：

    安井食品：速冻火锅料龙一

    1）安井食品成立于2001 年，2017 年在上交所主板上市，主营速冻火锅料制品、速冻面米制品和速冻菜肴制品的生产和销售，其速冻火锅料市场份额居行业首位；2018 年以来，积极切入预制菜领域，打造第二增长极。2021 年，公司实现营业总收入92.72 亿元（+33.12%），归母净利6.82 亿元（+13.00%）。

    2）公司实控人为章高路先生，通过国力民生控制公司27%股份（截至23/3/14）。

    火锅料制品持续高端化，速冻面米错位竞争

    1）火锅料制品高端化，C 端加速渗透。公司速冻火锅料由流通渠道起步，小B端基础良好，随着家庭消费频次增加，公司推出小包装产品抢占C 端消费者心智。公司持续推进产品结构升级，面向BC 端分别推出三大丸、锁鲜装。以鱼豆腐为例，锁鲜装终端单价折合约74 元/kg，远高于大包基础款的15 元/kg。

    2）面米制品依托发面制品形成错位竞争。在份额上，安井的面米制品并非最高，但与传统速冻面米制品企业以汤圆、水饺等主食类为主的产品结构不同，安井主打烧麦、手抓饼、奶白馒头、红糖发糕等发面制品，这类产品渗透率相对略低，产品创新上也更有空间。

    预制菜业务打造第二增长极

    1）“自产+贴牌+并购”，预制菜业务初见规模。公司“安井小厨”聚焦B 端自研自产小酥肉等调理类菜肴，“冻品先生”以轻资产模式整合上游优质资源，面向C 端、兼顾B 端，并购新宏业、新柳伍切入小龙虾菜肴和上游鱼糜原料。

    22Q1-3，公司速冻菜肴制品实现营收21.08 亿元（+129.57%）。

    2）公司作为速冻食品龙头，切入预制菜领域主要有如下优势：a）完善的销售和营销网络，帮助预制菜产品前期快速起量、打开市场；b）在速冻食品领域，公司建立了行之有效的新品推广方式和成熟的推广经验，帮助预制菜产品更好地导入市场；c）公司掌控大量、稳定的冷链资源，现有冷链物流资源分配格局难以打破、配套设备和终端冰柜初始投入大，为公司构筑较高冷链物流壁垒。

    渠道、产品策略灵活，快速响应市场需求

    1）大单品战略聚焦，“销地产”提高响应。公司通过大单品战略聚焦资源，定位“高质中高价”提升产品性价比，带动销售规模扩大和份额提升；通过“销地产”“产地研”的生产研发模式，保障迅速响应市场，推新速度行业领先。公司目前拥有十二大生产基地，设计产能75.28 万吨，且预计产能持续扩张。

    2）渠道策略灵活，BC 兼顾，全渠发力。公司管理团队对市场变化反应及时，总能根据市场需求及时调整渠道策略，2019 年由原有的“餐饮流通为主，商超电商为辅”调整为“BC 兼顾，双轮驱动”，2021 年又调整为“BC 兼顾，全渠发力”。公司将销售模式划分为经销、商超、特通直营、电商和新零售五大类，对经销商贴身支持，覆盖多家大型连锁商超卖场，与大润发、永辉、海底捞、锅圈食汇等建立长期合作关系，抢滩线上自营、抖音、快手、叮咚买菜等电商和新零售渠道。

    投资建议

    公司是速冻火锅料龙一，产品力及品牌力遥遥领先，布局并发力预制菜业务，打造第二增长极。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利为10.65/13.72/17.11 亿元，增速56.16%/28.74%/24.75%，对应4 月18 日PE42/33/26 倍（市值451 亿元），给予“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险、原材料价格上涨风险、政策调整风险。