益生股份(002458)：行业景气逐季回升 种鸡龙头优先受益

业绩回顾

    2022 年及1Q23 业绩符合市场预期

    益生股份公布业绩：22 年营收同比+0.6%至21.1 亿元，利润同比-3.9 亿元至-3.7 亿元，其中1Q/2Q/3Q/4Q 收入同比-44.9%/-13.5%/+13.4%/+73.1%，利润同比-357.2%/-150.2%/+32.0%/+117.8%。1H22 鸡苗价格下行，全年饲料原料成本高企，公司利润下滑。公司1Q23 收入9.14 亿元，同比+185.3%；利润3.14 亿元，同比+6.02 亿元，业绩符合市场预期。

    发展趋势

    1、2022 年白羽鸡苗销量较快增长，受制苗价疲软业绩承压。1）鸡业务：

    22 年收入同比+0.6%达18.96 亿元，毛利率同比-15.16ppt 至0.84%，主因原料成本上涨、一季度商品代鸡苗价格较低。其中，白羽鸡鸡苗销售量同比+22.5%至5.75 亿羽，销售收入同比+0.6%至15.9 亿元，公司自主培育的“益生909”小型白羽肉鸡销量达7,644 万羽，销售收入达1.16 亿元，收入贡献边际提升。2）其他业务：猪业务收入同比-18.23%达3,472.5 万元，毛利率同比24.0ppt 至-84.3%，主因母猪价格全年均保持低位；乳品收入同比-3.1%达6,365.0 万元，毛利率同比-10.1ppt 至24.0%，主因生鲜乳价格全年呈下降趋势；农牧设备收入同比-4.6%达7,626.1 万元，毛利率同比-18.8ppt 至6.7%，主因环控设备等销售较快增长。

    2、1Q23 归母净利润同比高增，主因父母代及商品代鸡苗价格大涨。一方面，公司1Q23 鸡苗销售量稳健增长。其中，白羽鸡苗销售量同比+8.3%至1.51亿羽，收入同比+278.5%至7.9 亿元，“益生909”小型白羽肉鸡销量同比+53.5%至2,336.23 万只，销售收入同比+91.6%至4,345.35 万元。另一方面，受益前期养殖亏损下的供给收缩，1Q23 商品代鸡苗价格大幅上行。据博亚和讯，1Q23 白羽鸡苗价格同比+281.6%至4.35 元/羽。

    3、看好2023 年白羽鸡行业景气度提升，公司作为种鸡龙头有望优先受益。

    一方面，产能去化、引种断档、强制换羽三大因素导致2022 年祖代鸡供给持续收缩，我们认为上述供给收缩或于2H23 传导至父母代、商品代鸡苗环节，鸡苗价格有望持续上行。另一方面，公司作为白羽肉种鸡龙头，我们预计鸡苗销售量稳步增长，有望优先受益景气度上行。此外，我们认为公司“益生909”小型肉鸡新品种有望与公司进口品种优势互补，利润贡献持续提升。

    盈利预测与估值

    当前股价对应23/24 年17.3/16.4 倍P/E。基于白羽鸡景气提升，上调23年归母净利96.0%至8.18 亿元，引入24 年归母净利8.59 亿元，考虑公司利润弹性较大，上调目标价54.5%至17.0 元，目标价对应23/24 年20.6/19.6 倍P/E，19.5%上行空间。维持跑赢行业评级。

    风险

    大规模动物疫情风险；引种大幅上升风险；进口政策不确定性。