嘉友国际(603871)：业绩接近预告上限 看好中长期成长空间

事件

    嘉友国际公布2022 年年报：1）2022 年公司实现营业收入48.29 亿元，同比+24.21%；归属于上市公司股东的净利润6.81 亿元，同比+98.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.72亿元，同比+103.62%；2）公司拟每10 股派发现金红利5 元（含税），每10 股以资本公积金转增4 股。

    点评

    主焦煤供应链贸易业绩突出，成为主要驱动力之一。2022 年公司主焦煤进口量大幅提升，主焦煤供应链收入同比+124.64%，毛利率达到17.42%。公司长期深耕蒙古焦煤主要出口口岸甘其毛都，掌握口岸核心物流资产，近年基于跨境物流基础，积极开拓主焦煤物贸一体化业务，并与蒙古矿山和国内最终用户签署有稳定长期的物贸合同，业务优势突出。尽管受制于疫情阻碍，2022 年甘其毛都口岸仍累计完成进口煤炭量 1804 万吨，同比+159.38%，我们认为，23 年随着口岸经济快速恢复，公司有望凭借疫后口岸复苏的东风，加速主焦煤贸易货量和利润的双向提升。

    非洲业务已开始释放业绩，未来新项目的加入有望持续打开盈利空间。目前公司刚果（金）卡萨项目的公路及陆港已进入运营阶段，成为公司新的业绩增长点，同时也为新增的迪洛洛项目提供经验和准备。迪洛洛项目致力于打造刚果（金）铜矿带到东南非港口的物流新模式，与卡萨项目形成协同，把握刚果（金）铜矿带的东、西两端，为公司在非洲区域业务持续发展注入新动力。

    壁垒性＋复制性，持续看好公司中长期发展趋势。公司专注跨境综合物流，长期以来通过对陆锁国核心物流节点的把控，业务模式已由中蒙逐渐向中非、中亚复制，形成有一定竞争壁垒和规模优势，盈利能力不断被巩固，推动未来业绩持续保持高增长。目前23 年开局较好，公司23 年1-2 月供应链贸易业务量总吨数19.66万吨，同比+622.82%，我们认为Q1 业绩有望超预期，23 年有望继续保持业绩的高质量增长。

    主要盈利预测及假设：我们适当上调此前的盈利预测，并新增25年盈利预测， 预计公司2022-2025 年公司净利润分别为8.71/10.83/13.54 亿元，对应EPS 分别为1.74/2.17/2.71 元（23-24 原EPS 为1.62/2.10 元）。考虑到公司持续拓展不同地区新业务，业绩处于快速提升期，给予公司一定的估值溢价。基于2024 年20 倍PE（原为2023 年20x PE），对应目标价43.4 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：行业政策发生变动，地缘政治风险，汇率波动风险。