天赐材料(002709)2023年一季报点评：业绩符合预期 电解液龙头盈利能力强韧

事件说明。2023 年4 月17 日，公司发布2023 年一季报。营收和净利：公司2023Q1 营收43.14 亿元，同比-16.22%，环比-26.73%，归母净利润为6.95亿元，同比-53.62%，环比-48.69%，扣非后归母净利润为6.86 亿元，同比-54.11%，环比-46.62%。毛利率：2023Q1 毛利率为30.53%，同比-13.51pcts，环比-0.37pct。净利率：2023Q1 净利率为16.22%，同比-13.48pcts，环比-7.38pcts。费用率：公司2023Q1 期间费用率为8.89%，同比+2.10pcts，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.41%、4.43%、3.19%、0.86%，同比变动-0.21pct、+1.78pct、-0.20pct 和+0.72pct。

    一体化优势显著，电解液盈利行业领先。出货量方面，公司23 年Q1 实现出货约8 万吨，相较上季度环比下滑2 万吨，主要原因为23 年Q1 下游电池厂处于深度去库存状态，需求疲软，公司出货受到影响，看全年我们预计公司出货达50 万吨。净利润方面，我们预计公司Q1 吨净利7300-7500 元/吨，相比22年Q4，吨净利均环比下滑近4000 元/吨。吨净利下降的主要原因是：1.碳酸锂跌价减值；2.六氟磷酸锂产能过剩，价格降幅较大，电解液价格下降显著。

    磷酸铁盈利短期承压，产能加码扩张。出货量方面，公司23 年Q1 出货约1 万吨，全年来看，公司23 年磷酸铁出货约15-20 万吨。吨净利方面，公司Q1受开工率降低、新建产能爬坡等影响，磷酸铁Q1 无利润贡献，全年来看，我们预计公司磷酸铁吨净利大概在2000-3000 元/吨。产能方面，宜昌天赐 30 万吨一期 10 万吨产线投产，我们预计二期项目 20 万吨产能将于今年投产。随着新产能的落地，预计磷酸铁产品将于 2023 年迎来放量，成为公司未来新的营收及利润增长点之一。

    投资建议：我们预计公司 2023-2025 年实现营收269.28、358.97、451.17元，同比增速分别为20.7%、33.3%、25.7%，归母净利润为42.92、59.36、76.79 亿元，同比分别为-24.9%、+38.3%、+29.4%，当前时点对应PE 为20、14、11 倍，考虑到公司一体化布局，盈利优势明显，磷酸铁贡献新增量，维持“推荐”评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。