片仔癀(600436)：2023Q1业绩符合预期 系列恢复稳健增长

事件：近日，公司 发布2022 年年报及2023年一季报，2022 年公司实现营收86.94 亿元，同比增长8.38%，归母净利润24.72 亿元，同比增长1.66%，扣非归母净利润24.76 亿元，同比增长2.89%。

    2023Q1 公司实现营收26.3 亿元，同比增长11.98%，归母净利润7.7 亿元，同比增长11.66%，扣非归母净利润7.71 亿元，同比增长14.01%。

    点评：

    2023Q1 业绩符合预期。2022Q4 公司实现营收20.78 亿元，同比增长8.81%，归母净利润4.2 亿元，同比增长-0.14%，扣非归母净利润4.14亿元，同比增长3.63%。2022Q4 公司业绩波动主要是受疫情影响。

    2023Q1 公司营收及净利润实现两位数增长，主要是医药流通及心脑血管用药增长较快带动。

    2023Q1 公司肝病用药恢复增长，心脑血管用药实现快速放量。2022 年公司肝病用药实现收入35.92 亿元，同比增长-2.95%，其中出口4.02亿元，同比增长7.99%，国内销售31.9 亿元，同比增长-4.18%，心脑血管用药实现营收1.66 亿元，同比增长72.24%，医药流通板块实现40.59 亿元，同比增长29.01%，日用品、化妆品实现6.34 亿元，同比增长-24.61%。2022Q4 公司肝病用药实现营收6.19 亿元，同比增长-12%，其中出口0.88 亿元，同比增长31%，国内销售5.31 亿元，同比增长-17%，医药流通实现11.97 亿元，同比增长41.75%。2023Q1 公司肝病用药实现营收11.77 亿元，同比增长6.91%，其中出口1.13 亿元，同比增长-16%，国内销售10.64 亿元，同比增长10.14%，心脑血管用药实现收入1.21 亿元，同比增长84%，维持快速放量。

    2023Q1 公司盈利能力强劲，毛利率受医药流通板块影响较大。2022 年公司综合毛利率为45.64%，同比变动-5.08pct，其中肝病用药毛利率为80.9%，同比变动-0.89pct，医药流通板块毛利率为13.78%，同比变动-1.77pct。2023Q1 公司综合毛利率为48.3%，同比变动-0.75pct，其中肝病用药毛利率为80.22%，同比持平，医药流通板块毛利率为17.38%，同比变动6.81pct，维持改善趋势。2022 年公司净利率为29.02%，同比变动-1.7pct，2023Q1 公司净利率为30.3%，同比变动0.29pct。2022年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为5.56%、6.45%、-0.72%，同比变动-2.55pct、-0.73pct、0.33pct，费用率变化主要是疫情影响较大。

    盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为103/121/135 亿元，同比增长18.5%/17.5%/11.6%，归母净利润分别为30.58/38/42.65 亿元，同比增长23.7%/24.3%/12.2%，对应2023-2025年市盈率为54.28/43.67/38.91 倍，考虑公司的产品力及稀缺性，维持对公司的“买入”评级。

    风险因素：产品销售不及预期、原材料价格大幅波动风险。