亚钾国际(000893)：业绩大幅增长 向国际钾肥巨头迈进

事件概述

    2023 年4 月1 日，公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入34.66 亿元，同比大增313.00%；实现归母净利润20.28 亿元，同比+125.58%；实现扣非后净利润20.28 亿元，同比高增590.33%。

    分析判断：

    钾肥供需紧张态势加剧，量价齐升实现业绩高增2020 年以来，全球钾肥市场一直处于供需紧张状态。2022 年，在俄乌冲突及白俄罗斯受制裁的影响下，俄罗斯和白俄罗斯钾肥出口量锐减，据Argus 预计，2022 年俄罗斯钾肥出口量同比-30%，白俄罗斯出口量同比-67%。随着市场供需紧张加剧，钾肥价格迅速上涨。从国内来看，据百川盈孚数据，2022 年我国氯化钾均价为4208.29 元/吨，同比+35.56%，年内最高价达4960 元/吨。在此背景下，公司于2022 年3 月底实现首个老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目达产，公司钾肥产量大幅提升，同时充分发挥东南亚和国内两个市场销售优势，销量较上年同期实现大幅增长，实现销售91.02 万吨，同比+158.29%。分产品来看，氯化钾、卤水2022 年分别实现营业收入34.00、0.63 亿元，分别同比+311.00%、+424.42%；其中氯化钾国内和国外销售收入占比分别为48.80%和51.2%，毛利率达72.30%，同比+7.50pct。

    粮食需求依然强劲，钾肥刚性需求有望稳中有升全球钾盐资源分布极不均衡，国际钾肥市场呈现寡头垄断格局。加拿大、白俄罗斯、俄罗斯为全球储量最高的 3个国家，合计占全球钾盐储量 68%以上。因此，根据Argus 等其他国际权威咨询机构的报告分析，预判 2023 年粮食价格仍在上行通道，全球物流供应链、地缘政治等不确定性因素未完全消除的情况下对粮食价格有较强支撑，进而对全球钾肥需求和价格也形成支撑作用。同时，全球钾肥新增产能有限，政治动荡对原有生产带来影响，在 2023 年的粮食需求依然强劲的背景下，预计钾肥价格回调后消费量将有所增加， IFA 预计， 2023 年全球钾肥消费量将增长4%。由于我国钾资源总体稀缺，钾盐资源储量逐年减少，产量增长乏力，自给率仅在50%左右，长期依赖进口的局面难以改变，2022 年中国氯化钾进口量为793.66 万吨，其中老挝进口钾肥量为60.70 万吨，占比7.65%。同时，我国钾肥消费量居于全球第一位，占全球消费量的25%左右，2022 年国内氯化钾的表观消费量在1593.39 万吨。我们认为，随着经济的发展和消费升级，叠加国家保证粮食安全大政策，钾肥的刚性需求将呈现稳中有增的态势。

    钾矿资源持续布局，钾肥持续扩产助力业绩再上台阶2022 年公司通过重大资产重组的方式收购了老挝甘蒙省农波县彭下-农波村地区179.8 平方公里钾盐矿，该矿区与35 平方公里钾盐矿区相连，钾盐矿矿石总量约为39.35 亿吨，折纯氯化钾约为6.77 亿吨。本次收购完成后，公司合计拥有老挝甘蒙省214.8 平方公里钾盐采矿权，折纯氯化钾8.29 亿吨，成为亚洲单体最大钾盐资源量企业。

    2022 年3 月，公司首个老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目已达产，产能利用率达90.91%。第二个100 万吨/年钾肥项目选厂已于2023 年1 月初完成投料试车。第三个100 万吨/年钾肥项目正在加快推进建设，力争2023 年年底建成投产。此外，公司推进第四、第五个100 万吨/年钾肥项目的建设，2力02争5 年在实现500 万吨/年钾肥产能，未来根据市场需要扩建至700-1000 万吨/年钾肥同产时能，。公司针对大红颗粒钾的旺盛需求，2022 年启动了大红颗粒钾扩建工程，第一个100 万吨/年钾肥项目配套大红颗粒钾一期工程30 万吨/年项目投料试车成功，并转入正式生产；随后，大红颗粒钾二期新增50 万吨/年产能扩建项目已于2022 年底启动，力争2023 年投产。我们认为，公司通过实现对两矿资源的高效协同开发，持续扩充自身产能，有助于公司扩大市场规模，盈利水平再上台阶。

    投资建议

    年初以来氯化钾价格有所下滑，我们调整之前的盈利预测，并新增2025 年的盈利预测，预计2023-2025 年公司收入分别为53.52/71.20/87.67 亿元（此前2023、2024 年分别为57.00、72.20 亿元），归母净利润分别为24.73/35.29/42.71 亿元（此前2023、2024 年分别为27.22、35.33 亿元），EPS 分别为2.66/3.80/4.60 元，对应2023 年4 月18 日收盘价25.14 元PE 分别为9/7/5 倍。未来随着公司新建钾肥项目陆续投产，有望实现业绩再创新高，我们看好公司未来的成长，维持 “增持”评级。

    风险提示

    宏观经济风险，钾肥价格大幅波动、老挝贸易政策变化、项目进度滞后。