益生股份(002458)：白鸡周期演绎 畜禽种源扩增

白鸡周期演绎

    2022年公司实现营业收入21.12亿元，同比增长0.64%;归母净利润-3.67亿元。主要受白鸡周期影响，白羽肉鸡苗销售价格同比大幅下降（尤其是22年Q1），同比转亏。盈利上，随着行业产能去化、消费恢复，白羽肉鸡行业景气度逐步提升，公司经营逐季改善。单季来看，22年Q4公司实现归母净利润3122万元，当年首次扭亏； 23年Q1实现归母净利润3.14亿元，单季盈利进一步扩大。量上，22年公司商品代白羽肉鸡苗销量5.75亿羽，23预计产量为5.8亿羽，同比有望略增。成本上，大宗品涨价和人工成本上行推动养殖成本。家禽饲养的原材料成本和人工成本，分别同比增15.81%、24.22%。价上，周期向上叠加公司种源优势，销价走高。公司引进的利丰新品系白羽肉鸡，无论是在产蛋率还是料肉比方面，都有明显的竞争优势，且抗病力强，成活率高。公司3月份父母代肉种鸡苗报价70多元/套，具备明显价格优势。

    畜禽种源扩增

    22年公司公告拟非公开发行A股股票募资不超11.6亿元，投入种猪养殖项目（7.4亿）、种鸡孵化场项目（1.4亿）等。种鸡方面，利津益生种禽有限公司孵化场项目建成后预计将新增1.17亿只新增出雏。公司整体种鸡预计到十四五末期，商品代白羽肉鸡苗和益生909鸡苗年销量合计10亿羽。种猪方面，公司全部种猪场投产后，原种猪存栏将达1.2万头，年提供原种猪10万头；祖代猪存栏达1.5万头，年提供二元猪12万头。我们认为，随着公司定增和投建项目的推进，公司种畜禽产能有望得到明显扩增，公司种畜禽龙头地位进一步夯实。

    畜禽种龙头乘风而上

    白羽肉鸡供需演绎尚在途中。需求端看，消费复苏非一蹴而就，复工复产后食堂、团餐恢复，餐饮、休闲、礼赠需求逐步复苏，白鸡需求有望进一步提振。供给端看，前期引种缺口传导兑现尚在途中（22年祖代引种量96.34万套，同比-24.5%），并且当前海外禽流感疫情和行业种鸡效率并不支撑未来产能提升的乐观预期。我们认为，公司作为作为禽苗龙头，有望乘势明显获益，此外未来种畜业务扩张也将开启新的增长曲线，支撑公司业绩表现。

    投资建议

    益生股份是国内畜禽种源龙头企业。公司核心肉鸡苗和种鸡业务有望在白鸡周期中充分受益。此外，随着种畜禽产能扩增，兼具成长属性。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为10.58亿元、15.00亿元、4.98亿元，EPS分别为1.07元、1.51元、0.50元，对应23、24、25年PE分别为14.55、10.26、30.93倍，首次评级给予“买入”评级。

    风险提示

    白鸡产能超预期恢复、鸡肉消费不及预期等。