百亚股份(003006)：Q1增速亮眼产品结构升级驱动业绩提升-奇宝库

公司发布2023 年第一季度报告。23 年Q1 公司实现营业收入5.23 亿元，同比+20.99%，归母净利润0.80 亿元，同比+44.60%，毛利率46.86%，同比+2.10pct。23Q1 公司线下整体恢复较快，线上38 节促销活动延续高增长，线上盈利能力逐步释放。

    费控建设取得成效。23Q1 公司期间费用率29.15%，同比-0.24pct，销售费用率22.83%，同比+1.13pct，管理费用率3.90%，同比-0.64pct，净利率15.39%，同比+2.59pct。公司在加强对电商渠道及外围省份产品和品牌推广的同时加强费控建设，净利率较大幅度提升。

    持续推动产品结构优化及中高端品牌建设。公司“自由点”系列产品定位中高端，引领当前消费者需求，销量增速明显，产品单价逐年提升，高端产品毛利率达60%。公司对“自由点”品牌进行核心系列升级，优化结构同时配套产品迭代，巩固竞争力。

    聚焦重点外围省份进行有效突破。公司在巩固在现有核心省份的市场地位的同时，有序拓展外围省份市场，在部分省份进行重点突破，拓展经销商布局，覆盖更多渠道，整体外围省份增速较快，伴随营收规模提升，预计外围省份盈利能力将逐步增强。根据尼尔森的统计数据，目前公司销售份额在本土卫生巾品牌中整体排名第三，其中，在川渝市场排名第一，云贵陕市场排名第二。

    电商渠道延续快速增长态势，推动品牌触及更多消费者。公司抓住直播电商平台发展机遇，电商渠道仍处于快速增长期，公司对电商促销方式进行调整，通过产品升级推动价格带上移，带动电商渠道毛利率提升。公司将持续加强电商渠道建设，通过电商渠道提高品牌知名度，触及更多外围省份及年轻消费者，扩大公司产品销售覆盖面，推动线上线下协同发展。

    盈利预测与投资建议。公司“自由点”品牌力持续提升，渠道开拓有序推进，我们预计公司2023-2025 年分别实现归母净利润2.49 亿元、3.14 亿元和4.13亿元，分别同比增长33%、26%、31%，当前股价对应23 年PE 为34X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：市场竞争日益加剧，限售股解禁的风险，营销网络拓展未达预期。

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