思瑞浦(688536)：景气度下降影响22Q4收入 静待需求回暖

事件

    根据公司22 年年报，公司2022 年实现收入17.83 亿元，同比增长34.50%；实现归母净利润2.67 亿元，同比下降39.85%；但剔除股份支付费用影响后，公司归母净利润约5.65 亿元，同比减少3.67%。此外，公司2022 年毛利率58.61%，同比下降1.92pct，净利率14.96%，同比下降18.49pct。22Q4 单季度，公司实现收入3.15 亿元，环比下降33.12%；归母净利润-0.10 亿元。

    景气度下降导致公司订单量减少，影响公司22Q4 单季度收入2022 年，国际贸易摩擦、自然灾害、地缘政治冲突等因素对全球半导体供应链及产业格局带来扰动。22 年第四季度，由于终端市场景气度下降导致订单量减少，导致公司22Q4 单季度营业收入环比第三季度与21 年同期有所下滑。但放眼全年，公司始终坚定不移推进平台化发展，产品类别及型号持续丰富，带动全年收入达到17.84 亿元，同比增长34.50%。

    电源管理收入占比提升导致综合毛利率出现变化，但两大主力产品线毛利率均处于可控水平

    2022 年，公司信号链和电源管理芯片的营收占比分别为70.8%和29.2%，信号链全年营收占比同比下降6.71pct。公司2022 年信号链和电源管理芯片毛利率分别为62.24%和49.81%，同比分别下降1.24pct和0.56pct。因此，公司2022 年综合毛利率下降主要是受到产品结构变化的影响，其信号链和电源管理芯片的毛利率相对处于可控水平。

    股份支付费用与职工薪酬在22 年增长较多，拖累公司22 年归母净利润2022 年，公司股权支付费用将近3 亿元，因此对公司归母净利润造成一定影响，但根据公司《2021 年限制性激励计划（草案）》，公司预计23 年的股份支付费用约1.40 亿元，相比22 年的摊销金额有所减少。

    因此，股份支付费用在23 年对公司净利润的影响有望减少。除股份支付费用的影响外，由于公司截至2022 年底技术研发人员同比增加76.73%，所以相应的职工薪酬、研发耗材、开发及测试费用也有所增加，也导致了公司22 年归母净利润的下滑。

    持续拓宽技术与产品布局，坚定推进平台化业务布局为进一步提升竞争力，公司持续拓宽产品线，推进平台化业务布局。模拟产品线方面，公司在保证信号链芯片业务稳健增长的同时，进一步壮大电源产品线，不断丰富模拟产品品类与型号，推出了全新大电流低压差LDO，噪声能力领跑业界同类型产品。此外，公司在电源产品领域还推出了可编程配置的多路DCDC+LDO+RTC 的PMIC、36V 2A/4A 同步降压转换器等产品。同时，公司在车载领域也推出了20 余款车规级新品。此外，公司还完成了其首款MCU 的TO。该款MCU 具备高集成度、高性能、低功耗的特性，可配合公司的模拟芯片产品，为客户提供更加全面的芯片解决方案。

    投资建议

    我们预计公司2023~2025 年归母净利润分别为4.17/6.47/7.86 亿元，对应PE 为79.49/51.28/42.20 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    竞争加剧、下游需求不及预期等。