思源电气(002028)2023年一季报点评：业绩同比显著恢复发力功率型储能-奇宝库

事件：

    公司公布2023 年一季报，23Q1 实现营业收入21.72 亿元，同比增长24.88%，预计实现归母净利润2.18 亿元，同比增长43.54%，预计实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长28.15%，业绩符合预期。

    投资要点：

    毛利率同比大幅改善，环比基本持平。公司23Q1 毛利率26.22%，同比+2.26pct 有较大幅度改善，环比-0.72pct，相比于22 年全年-0.11pct 基本保持持平。销售/管理/研发/财务费用率分别为5.12%/2.60%/7.52%/0.78%，总费用率16.01%，同比增加2.74pct，各项费用率均有所提高但主要增加来自于研发费用率（+1.79pct）。总费用率环比+0.30pct，相比于22 年全年+3.26pct，主要原因还是22 年二季度公司受疫情影响，销售、研发活动难以正常开展所致，从今年开始相关费用率预计将回到正常水平。

    烯晶碳能收购完成并完成并表，发力功率型储能业务。公司收购烯晶碳能51.2%股权已经完成并完成并表，烯晶碳能主要从事双电层超级电容（EDLC）和混合型超级电容（HUC）等产品的研发和生产。在高比例新能源下电网调频需求增加，超级电容是非常适合调频的功率型储能。公司在SVG 领域丰富的经验可以与调频储能产生业务协同，在细分市场占据先机。

    电源和电网建设同时发力，海外市场有望恢复。23 年电网、电源侧建设将同时发力，其中国网预计2023 年总投资5200 亿元（同比+4%）创历史新高。电源侧火电大量核准、新能源上游价格下降有望放量，多项因素下对公司业绩带来较强支撑。此外疫情影响逐渐消散，公司未来重要增长引擎之一的海外市场有望快速恢复并贡献重要增量。

    投资分析意见：我们认为随着2023 年电网景气度提升、光伏装机放量以及海外业务进一步开展，公司收入有望继续保持高速增长，盈利能力有望恢复。我们维持此前盈利预测，预计公司2023—2025 年归母净利润16.5 亿、19.7 亿、23.0 亿，当前股价对应2023—2025 年PE 分别为21 倍、18 倍和15 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：电网投资不及预期，新能源装机不及预期，关注收到关于收购晶碳能关注函及公司回复公告。

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