厦钨新能(688778)：产能迎来释放期多技术路线实现突破-奇宝库

4 月21 日公司发布2022 年报和2023 年一季报：公司2022 年实现营业收入287.5 亿元，同比+80.6%，实现归母净利润11.2 亿元，同比+93.7%，实现扣非归母净利润9.8 亿元，同比+91.1%。2023Q1 实现营业收入35.9 亿元，同比/环比分别-40.7%和-46.7%，实现归母净利润1.2 亿元，同比/环比分别-46.2%和-55.8%，实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比/环比分别-33.6%和52.3%。

    公司三元和钴酸锂出货量表现分化，单位盈利能力同比高增。2022 年公司钴酸锂出货量3.3 万吨，同比-26.4%，市占率稳居全球第一，4.5V 产品已实现批量供货。三元全年出货量为4.6 万吨，同比+71.3%。公司全年单位净利润和扣非净利润分别为1.4 和1.2 万元/吨，分别同比+83.1%和+73.3%，其中Q4 分别为1.5 和1.2 万元/吨。

    加快产能建设，预计今明两年迎来快速投产期。公司海璟基地4 万吨锂电正极产能已建成投产，并在海璟基地新建设9#车间项目和综合车间项目，合计规划产能4.5 万吨，此外公司规划在宁德基地投资逾24 亿元建设7 万吨锂电正极材料项目，目前已完成全过程咨询招标、初设设计程序，目前正在进行土建总承包预算、现场地勘、图审等工作。公司现有+规划钴酸锂和三元正极产能共逾22 万吨。

    持续优化产品和技术路线。三元材料方面，4.45V 高电压Ni7 系三元产品已实现成功运用，能量密度与Ni9 系持平，安全性与成本具备明显优势，Ni9 系超高镍产品已进入海外车厂体系认证，实现小批量生产。磷酸盐系材料方面，液相法磷酸铁锂在动力电池和储能领域均取得进展，高电压磷酸锰铁锂产品具有高电压和超高能量密度的特点。此外公司在补锂剂、钠电正极、氢能材料等方面均有突破。

    维持“强烈推荐”投资评级。预计2023-25 年归母净利润15.3/19.4/24.1 亿元，对应市盈率14/11/9 倍，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新能源车销量不及预期、技术路线变动、原材料价格大幅波动、新项目建设不及预期等。

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