世运电路(603920)：业绩快速增长 新能源+数通领域打开成长空间

公告：公司发布2022 年年报和2023 年一季报，2022 年营业收入44.32 亿元，同比增长17.90%；归母净利润4.34 亿元，同比增长107.01%。其中第四季度营业收入10.89 亿元，同比减少5.32%；归母净利润1.36 亿元，同比增长154.63%。2023Q1实现营业收入10.15 亿元，同比增长3.84%；归母净利润0.75 亿元，同比增长58.87%。

    产能释放叠加单价调整，业绩快速增长。公司2022 年全年营业收入同比增长17.90%，归母净利润同比增长107.01%，其中：1）硬板实现收入40.31 亿，同比上升19.35%，主要因为IPO 募投项目二期2022 年全年实现满产，可转债募投项目开始投产，产能的提升满足订单增长的需求；同时通过导入高附加值产品，产品结构升级，平均单价提高。2）软硬结合板实现收入1.81 亿，同比下滑10.30%，主要因为国内下游行业景气度不佳，订单整体需求下降。2023 年第一季度收入同比增长3.84%，环比下降6.81%，主要因为春节影响，稼动率环比有所下滑。

    产品结构优化，议价能力提升，盈利能力改善。公司2022 年全年毛利率为18.83%，同比增长3.39 个百分点，主要因为：1）产品结构升级，平均单价提高；2）扩大供应渠道，优化供应链管理，与上游供应商议价能力提升；3）主要原材料市场价格下降；4）海外销售占比较高，人民币贬值对毛利率有所提升。单四季度毛利率为26.37%，同比上升9.79 个百分点，环比上升7.45 个百分点，主要因为成本持续优化，且年底进行部分价格调整。2023 年第一季度毛利率为19.03%，同比提升5.16 个百分点，环比有所下滑主要受春节假期影响。

    费用方面，2022 年销售、管理、研发费率分别同比增加0.14、0.33 和0.07 个百分点，单四季度销售、管理、研发费率同比分别变化+0.53、-0.55 和+0.05 个百分点。

    2023 年Q1 销售、管理、研发费率同比分别变化+0.56、+0.33 和-0.56 个百分点，费用率基本稳定。2022 全年经营活动现金流量净额9.88 亿元，2023Q1 为3.97 亿元，经营质量优异。

    车用PCB 需求持续增长，新能源+数通领域打开成长空间。车用PCB 领域，公司是特斯拉的核心供应商之一，为其提供涵盖电动车三电领域关键零部件产品，同时也供货宝马、大众、保时捷、克莱斯勒、奔驰、小鹏等新能源汽车品牌，已经实现了24 层硬板、4 阶HDI（包括任意层互连）、6oz 厚铜多层板、多层软板、多层HDI 软硬结合板的批量生产能力。同时公司也在大力拓展风力、光伏及储能相关产品的 PCB 业务，随着国外传统能源价格上升以及国内双碳战略的影响加深，未来需求有望提升。此外，公司大力拓展物联网、云计算、光通信等增长市场的技术和产品，与部分国内一线品牌客户开展技术交流和新产品验证，云端数据中心高多层超低损耗服务器PCB 实现打样，并已具备24 层超低损耗服务器和5G 通信类PCB 的制作能力，有望打开未来成长空间。

    鉴于当前需求疲软，我们小幅下调此前的盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为4.99、5.79 和6.72 亿元，对应当前股价（2023 年4 月21 日收盘价）PE 为20.4、17.6、15.2 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：汽车销量下滑，新能源汽车渗透不及预期，产能爬坡缓慢。