长源东谷(603950)：业绩复苏进行时 新能源混动开启新增长极

事件：

    公司公布2023年一季报：2023 年一季度公司实现营业收入4.03 亿元，同比增长17.4%；归母净利润0.66 亿元，同比增长21.24%。

    点评：

    业绩复苏拐点，盈利能力回升。经历2021 年国五切换国六透支需求及2022 年疫情影响导致物流不畅、需求低迷等因素影响，商用车销量自2021 年5 月起连续下滑，2022 年销量330 万辆，同比下降31.2%。公司2022 年营收11.16 亿元，同比下滑29.43%，归母净利润1.0 亿元，同比下滑59.88%。随着疫情影响消退叠加经济刺激政策效应显现，商用车市场活力逐步增强。2023年一季度，商用车销量93.8万辆，同比降幅-2.86%，持续收窄。2023 年一季度，公司毛利率和净利率分别为21.96%/16.37%，相较2022 年全年回升1.25/7.35pct，盈利能力得到恢复。考虑公司制造业属性，固定成本比重高，预计伴随行业持续复苏，利润具备向上弹性。

    核心客户业绩回暖。公司下游客户包括福田康明斯、东风康明斯及东风商用车等行业头部客户，公司基本为独供或核心供应商，市占率逐年提高。核心客户一季度销量实现回暖，其中福田康明斯发动机累计销量56998 台，同比增长8.51%，东风康明斯发动机累计销量50144 台，同比增长21.16%。预计伴随稳增长政策刺激、疫情影响减弱、物流恢复等利好因素加持下，公司传统主业将受益于商用车需求复苏开启向上周期。

    绑定大客户，新能源混动开启新增长极。2022 年下半年公司顺利切入某能源汽车大客户混动车型的发动机缸体、缸盖供应链，当前产能快速爬坡中。根据公告，一期30 万套预计在2023 年5 月前投产，二期30 万套预计在2024 年2 月前投产，产值达10 亿元以上。混动车具备燃油经济型和无里程焦虑的优势，头部品牌纷纷布局混动，供给与需求共振有望带动混动车型销量及渗透率进一步提升。公司绑定核心大客户，新能源汽车相关业务将为公司贡献较大业绩增量，体量有望并肩传统主业。

    投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收18.16/24.34/29.28 亿元，实现归母净利润2.51/3.63/4.40 亿元，同比151.06%/44.47%/21.35%，对应PE 18.57/12.85/10.59X，维持“买入”评级。

    风险提示：产能进度不达预期，需求下滑，业绩和估值判断不达预期