中国黄金(600916)：23Q1利润同比+19％ 线下布局持续优化

事件：公司披露2022 年报&2023 一季报。2022 年，公司实现营业收入471.24 亿元，同比-7.16%；实现归母净利润7.65 亿元，同比-3.66%。2023Q1，公司实现营业收入161.39 亿元，同比+12.33%；实现归母净利润3.00 亿元，同比+19.13%。2022 年，公司黄金销量下滑12.53%，导致营业收入下滑。

    2023Q1，疫后黄金珠宝消费持续回升，公司业绩实现双位数增长。

    2022 年，公司实现毛利率3.90%，同比+0.81pct；销售/管理/财务费用率分别为0.95%/0.31%/0.05%，同比+0.05/+0.04/-0.07pct。分产品看，2022 年黄金产品/K 金珠宝/品牌使用费/管理服务费收入分别为462.02、4.84、0.78、0.94 亿元，同比-7.73%/+13.39%/-5.83%/+73.08%；黄金产品/K 金珠宝毛利率分别为3.31%、22.16%，同比+0.79/+6.41pct。

    优化线下布局提升影响力，深耕线上市场提升转化率：1）加大直营渠道拓展：公司已开业门店合计3642 家，其中自营/加盟门店各105/3537 家，同比+14/-99 家。分渠道看，2022 年公司直营、经销渠道分别实现收入285.37/183.21亿元。直营体系内，公司持续加大渠道拓展力度，扩大区域影响力，提升品牌市场占有率。2）深耕线上市场：精准提供产品，提升销售转化，公司品牌投资类产品成交额稳居京东平台销冠，也在抖音618 珠宝黄金品牌销售额排行第二。2022 年电商收入44.98 亿元，占当期收入的9.54%。

    金银珠宝终端需求旺盛，低基数下确定性高增：2023Q1，金银珠宝零售总额达970 亿元，同比+13.6%，其中3 月金银珠宝零售总额288 亿元，同比+37.4%。受益于金价刺激、返乡礼品性消费等多重利好，黄金终端消费保持高增长。Q2 低基数下金银珠宝终端零售确定性高增，同时五一、端午、母亲节等多个节日催化下消费需求将延续旺盛态势。

    投资建议：中国黄金（600916.SH）作为我国黄金行业央企龙头，受集团层面大力支持，具备“设计、加工、批发、零售、服务”全产业链优势。公司坚持“产品”+“渠道”双轮驱动，着力提升品牌形象，同时加快C 端门店布局，市场竞争力稳步提升，业绩将持续快速增长。我们预计公司2023-2025 年归母净利润为10.66/12.54/14.04 亿元，对应当前PE 分别为19x/16x/15x，维持“增持”评级。

    风险提示：金价波动风险，下游需求不及预期，市场竞争加剧。