厦门钨业(600549)：经营强劲 关注亮点

事件描述

    公司发布 2022 年报及 2023 年一季报。公司 2022 年实现营业收入 482.23 亿元，同比+51.4%；实现归母净利 14.46 亿元，同比+22.68%；实现扣非归母净利 12.36 亿元，同比+19.97%。

    2023Q1 实现营业收入 85.62 亿元，同比-18.51%，环比-24.28%；实现归母净利 4.4 亿元，同比+16.05%，环比+214.37%；实现扣非归母净利3.92亿元，同比+22.37%，环比+442.21%.

    事件评论

    2022 年公司钨钼、能源新材料、稀土板块营收分别为 132亿、287亿、61 亿，同比+20%、+81%、+28%；利润总额14.5亿、12.4亿、3.17亿，占比56%、48%、12%，同比+4%、+95%、+39%；2023Q1营收分别为36.85亿、35.86亿、12.44亿，同比+19.08%、-40.67%、-6.42%；利润总额 5.66 亿、1.2亿、1.14亿，同比+57.82%、-49.26%、+55.82%，占比76%、16%、15%.2022年公司计提信用减值1.20亿元，资产减值损失4.65亿元（存货跌价3.77亿元、投资性房地产减值损失196万、固定资产减值损失8594万），钨钼：Q1量利齐升，光伏钨丝放量超预期。2022 年受益于钨价上涨，板块上游环节盈利能力整体提升，硬质合金、切削工具销量为6473吨（+0.89%）、4884万件（+12.58%）。

    2022 年细钨丝销量 272 亿米，其中光伏钨丝达 160 亿米以上，一季度来看，几大主要产品均呈现毛利额增速大于收入增速的态势，盈利能力提升明显。同时值得注意的是，此前市场担心Q1硅料价格下跌对光伏钨丝渗透率提升产生压制，202301细钨丝销售收入+309.96%、毛利额+379.44%，增长维持强劲。伴随下半年600亿米项目的投产，公司光伏钨丝出货量将加速增长。2023 年第一批钨精矿配额 6.3 万吨，钨行业紧平衡持续，钨价有望维持高位震荡。制造业景气复苏以及公司厂房搬迁完成，硬质合金及刀具产量有望实现可观增长，看好今年钨钼板块利润强劲增长。

    能源新材料：产业链去库+原材料跌价，Q1盈利承压。2022年公司正极总销量7.96万吨，其中三元、钻酸锂正极分别为4.64万吨、3.32万吨。三元占比提升叠加公司中镍离电压产品的技术溢价，公司2022单吨净利1.4万较2021年0.77万大幅提升，2023年Q1公司正极出货量0.97万吨，环比Q4下降43%；单吨净利1.2万，环比Q4-0.32万。

    2023Q1 公司能源新材料板块实现净利润 1.16 亿元，环比-55%。

    稀土磁材：磁材产能扩张，利润同比增长。2022 年公司实现磁材销量 6495 吨，同比+5.43%.2023Q1销量1392吨，同比+3.13%。公司联手赤峰黄金开发老挝中重稀土资源，并积极加码布局下游磁材深加工产能，22年末磁材产能 1.2 万吨，24 年下半年有望增加至1.7万吨，看好公司稀土板块的长期发展动力。

    房地产：逐步剥离，包袱渐轻。成都地块已完成剥离，一季度完成合营企业同基置业公司的股权转让，投资损失885万元。未来伴随其他地块的逐步剥离，地产拖累有望减少。

    公司有望在深厚的技术积淀以及灵活的激励机制下，有效调动三大板块的内生迭代及高速发展的活力，紧扣需求高景气的下游赛道进行布局扩产。公司内部极重研发，2022年研发费用高达17.3亿，22年底落地虹鹭、长汀金龙员工持股激励，绑定核心技术人员。地产业务逐步剥离，出血点有望进一步减小。看好公司持续成长性及投资价值。预计2023-2025年公司有望实现归母净利 21.6 亿、24.6 亿、28.1 亿元，PE13X、11X、10X。

    风险提示

    1、公司产能扩张不及预期；

    2、下游需求不及预期。