明新旭腾(605068)：客户结构持续改善 产能提升带动营收增长

2022 年业绩符合我们预期，1Q23 业绩低于我们预期公司公布2022 年报及1Q23 季报。2022 年公司营收8.56 亿元，同比+4.24%；归母净利润1.00 亿元，同比-38.63%，符合我们预期。1Q23 收入1.49 亿元，同比+10.38%，环比-53.66%；归母净利润-0.06 亿元，同比-133.26%，环比-112.54%。受主机厂客户去库存影响，1Q23 业绩低于我们预期。

    发展趋势

    4Q22 营收创历史新高，客户结构持续改善。乘联会数据显示，4Q22 公司核心客户一汽大众销量同比下降14.22%；公司营收逆势同比增长30.56%，主要系新客户拓展及新订单快速上量。新客户：公司已陆续拓展上汽大众、上汽通用、新势力、自主新能源整车厂等新客户车型的座椅及内饰产品。我们认为，公司项目来源得到有效扩充，拉动营收规模增长，同时降低公司客户集中度过高的风险。

    “技术创新年”带动品类扩张，可转债发行助力产能提升。产品：根据2022 年报，公司在真皮和水性超纤产品的基础上，通过技术创新开发出了全水性超纤革和全水性合成革等新品类；产能：公司于22 年完成“800 万平方米全水性定岛超纤新材料智能制造项目”可转债的发行，目前有序推进项目落地。我们认为，公司有望受益于品类扩张和产能提升，营收及盈利规模有望进一步上移。

    董监高增持及股权回购计划彰显发展信心。增持：公司于2022 年3 月发布增持公告，截至2023 年3 月10 日董监高已完成增持合计1348600 股，占总股本的0.81%；回购：公司于2023 年4 月发布公告，截至2023 年3 月31 日，公司已完成回购股份3862700 股，占总股本的2.32%，回购使用资金1 亿元（不含交易费用），回购股份用于减少注册资本。我们认为，增持与回购有助于维护公司价值及股东权益，彰显公司中长期发展的信心。

    盈利预测与估值

    由于受一季度汽车行业去库存的影响，我们下调2023 年净利润10.8%至2.18 亿元，首次引入2024 年盈利预测3.07 亿元。当前股价对应2023/24年16.5/11.7 倍市盈率。由于公司水性超纤产品市场拓展顺利，我们维持跑赢行业评级和30.00 元目标价，对应2023/24 年22.4/15.9 倍市盈率，较当前股价有36.1%的上行空间。

    风险

    汽车行业产销不及预期，公司新业务增长不及预期。