安井食品(603345)2022年2023年Q1业绩点评：疾风知劲草业绩再超预期-奇宝库

事件：公司发布2022 年年报和2023 年一季报：

    2022 年实现营收121.83 亿元，同比+31.39%；归母净利润11.01 亿元，同比+61.37%；扣非归母净利润9.98 亿元，同比+78.22%。

    22Q4 实现营收40.27 亿元，同比+26.80%；归母净利润4.12 亿元，同比+118.35%；扣非净利润3.93 亿元，同比+120.68%。

    23Q1 实现营收31.91 亿元，同比+36.43%；归母净利润3.62 亿元，同比+76.94%；扣非净利润3.45 亿元，同比+94.31%。

    菜肴制品持续放量，锁鲜装助推火锅料亮眼表现。1）分产品：2022全年公司米面、肉类、鱼糜、菜肴制品分别实现收入24/24/39/30 亿元，同比+18%/11%/13%/111%。23Q1 分别同比+20%/28%/29%/65%。

    今年一季度肉制品、鱼糜制品实现近30%增长主因去年低基数+锁鲜装延续高增速相关（23Q1 同比+50%+）。一方面我们应持续关注公司主观上在C 端布局高端化的积极动作，另一方面，也应注意到客观上锁鲜装在潮水褪去后，安井脱颖而出的成果。2）分渠道：2022 全年经销、商超、特通、新零售、电商渠道分别同比

    +27%/6%/117%/147%/98% 。2023Q1 分别同比+41%/-3%/+32%/+42%/+288%。公司23 年将按照“渠道扫盲、终端为王”思路推进渠道建设，加强全渠道覆盖，尤其加强团餐系统开发。3）分地区：2022全年华东、华北、华中、东北、华南、西南、西北区域销售同比+24%/41%/45%/26%/35%/20%/61% 。2023Q1 分别同比+22%/60%/67%/14%/52%/44%/108%。经销商数量截止22Q4 末1836个，比全年净增184 个，平均单个经销商创收533.99 万元，同比+14%。

    净利率连创新高，费用管控执行强+长期产品优化、竞争力提升。从安井主业看，在2022 全年，2022Q4、2023Q1 安井主业净利率分别为9.95%/11.38%/12.13%，分别同比+2.51/5.46/4.03pct。大幅提升主要考虑：1）费用端：公司严控费用，设置采购总监，对工厂生产效益考核趋严，对渠道费用投入收缩力度较大，包括商超促销人员、差旅会务费用等，执行坚决。2）成本端：收购新宏业、新柳伍后鱼控价能力增强（全年鱼糜采购均价同比-3%）。3）产品优化：锁鲜装放量，产品结构持续优化。公司自2019 年7.09%的归母净利率提升1.95pct 至2022年的9.04%。在外部充满不确定的背景下，公司及时调整节奏，保持稳定增长的同时，盈利能力显著提升。我们认为这体现了公司长期竞争力的提升。从集团整体看，公司2022 全年归母净利率为9.04%，同比+1.68pct。具体看毛利率21.96%，同比-0.16ct。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.17%/2.81%/0.77%/-0.62%，分别同比-1.99/-0.64/-0.18/-0.63pct。2023Q1 归母净利率为11.33%，同比+2.59pct。具体看毛利率24.71% ，同比+0.5ct 。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为7.36%/2.82%/0.58%/-0.64%，分别同比-2.95/-0.21/-0.30/-0.30pct，费效提升明显。

    行稳致远，集团“5+1”品牌布局，战略规划清晰。目前公司形成5+1品牌矩阵，包括安井主品牌，新柳伍、新宏业收购品牌，预制菜安井小厨、冻品先生以及高端鱼副产品安仔。主业锁鲜装+虾滑将作为超级大单品，锚定3 年含税50 亿的销售目标，锁鲜装4.0 即将面世。预制菜布局清晰，大单品陆续跑出，安井小厨首年就在小酥肉单品上实现突破，今年预期将进一步聚焦鸡肉调理制品包括藤椒鸡排、鸡米花、咔滋脆鸡排等与小酥肉形成“5+1”产品策略深耕大单品。冻品先生酸菜鱼大单品打造成效明显，今年将在此基础上着力打造香辣烤鱼。安仔主营鱼副和高端鱼糜产品，对低值原料高值利用，持续提升公司利润水平。洪湖工厂也会发挥当地资源优势，在藕、牛蛙等水产产品上不断深挖，丰富菜肴产品矩阵。

    盈利预测与投资评级：根据公司最新业绩，考虑到公司产品结构持续优化带动盈利能力提升，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为14.8/18.6/22.68 亿元，同增35%/26%/22%，EPS 分别为5.05/6.35/7.73（2023-2024 年前次为4.76/6.00 元），对应当前PE 为30x、24x、20x，维持“买入”评级。

    风险提示：预制菜行业竞争加剧；预制菜新品开发、推广、销售不及预期：原材料价格大幅波动：食品安全事件。

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