药明康德(603259)：非新冠业务维持高速增长-奇宝库

本报告导读：

    订单量和结构良好，公司作为全球CRDMO和CTDMO龙头的规模优势有望加强，维持增持评级。

    投资要点：

    维持增持评级。公司公告23Q1 收入89.6 亿元，同比增长5.8%，归母净利润21.7 亿元，同比增长32.0%，经调整净利润23.4 亿元，同比增长14.1%。符合预期。因上游客户融资环境变化，下调23-25 年EPS 预测至3.38（-0.01）元、4.34（-0.02）元、5.55（-0.14）元。参考可比公司估值，给予23 年目标估值PE 28X，下调目标价至94.64（-7.06）元，维持增持评级。

    非新冠业务增长强劲。WuXi Chemistry 收入64.3 亿元，剔除新冠商业化订单后增速21.8%；其中，寡核苷酸和多肽等新分子种类收入5.4 亿元，同比增长44%；23Q1 赢得分子258 个，商业化项目达到55 个，较22 年年底增加5 个。WuXi Testing 收入14.5 亿元，同比增长13.6%，其中安评业务收入同比增长24%。WuXi Biology 收入5.8 亿元，同比增长8.3%，主要受益于新分子种类相关服务。

    新兴业务具长期发展潜力。WuXi ATU 收入3.2 亿元，同比增长8.7%，工艺开发业务因项目取消原因收入同比下滑，进而拖累板块增速。CGT 业务总体仍处投入期，毛利率为负，23H2 第一个商业化生产项目有望获批，后续随着产能利用率的提升毛利率可逐步转正。WuXi DDSU 收入1.7 亿元，同比下滑，但一个商业化项目已获批上市，即将验证销售分成商业逻辑。公司发布H 股奖励信托计划，进一步激发员工积极性。

    催化剂：新兴业务贡献业绩；公司传统业务运营效率进一步提升。

    风险提示：经济周期和政策变化风险；地缘政治风险；汇率波动风险。

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