苏州银行(002966)：个贷后继有力 负债成本控制得宜

投资要点：23Q 1 苏州银行营收同比增长5.26%，归母净利润同比增长20.84%。稳定存款利率，压降同业成本，22Q4 公司净息差继续回升。经营贷消费贷双双发力，22 年公司个贷占比稳中有升。23Q1 不良率环比下降，22 年底逾期率较22H1 进一步下降。我们维持“优于大市”评级。

    23Q1 苏州银行营收同比增长5.26%，我们认为仍然受到贷款重定价的因素影响。

    归母净利润同比增速超过20%，公司雄厚的资产减值准备保证了业绩释放能力。

    个人贷款增速超过贷款整体增速，消费贷经营贷增长显著。22 年公司个贷同比增长18.35%，超过贷款总额同比增速17.55%。其中，个人经营贷同比增长27.4%，个人消费贷同比增长28.5%，贡献大部分个贷增量。公司为扩大客群覆盖面，重点推广全线上信用消费贷款—市民贷，市民贷当年新增17.74 亿元，占22 年消费贷净新增额的46%。

    22Q4 净息差继续回升。22 年公司净息差为1.87%，较22 年前三季度净息差环比提升2bps，22Q4 净息差改善明显。净息差的回升主要是因为苏州银行在稳定存款成本的基础上，进一步压降了同业负债利率。22 年个人存款中活期存款比重同比提升。23Q1 由于贷款重定价影响，净息差降至1.77%，低于22 年1 年期LPR 降幅。

    不良率稳中有降，逾期率较22H1 下行。23Q1 不良率较22 年底环比降低1bp至0.87%，核销仍然保持低水平，不良净生成率处于低位。22 年末关注类贷款占比较22Q3 环比下降5bps，23Q1 环比略升1bp 至0.76%。分项来看，22 年对公贷款不良率较22H1 下降13bps 至0.99%，个贷不良率有所提升，可能是公司加大互联网个贷规模所致。但是公司实际逾期率较22H1 降低5bps 至0.68%，有效控制了逾期贷款规模。

    投资建议。我们预测2023-2025 年EPS 为1.32、1.60、1.85 元，归母净利润增速为23.55%、21.38%、15.23%。我们根据DDM 模型（见表2）得到合理价值为13.57 元；根据可比估值法给予公司2023E PB 估值为1.00 倍（可比公司为0.68 倍），对应合理价值为10.58 元。因此给予合理价值区间为10.58-13.57 元（对应2023 年PE 为8.01-10.28 倍，同业公司对应PE 为4.46 倍），维持“优于大市”评级。

    风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。