洽洽食品(002557)公司点评：Q1业绩承压静待成本改善-奇宝库

业绩简评

    公司于4 月25 日发布一季报，23Q1 实现营业收入13.4 亿元，同比-6.7%；实现归母净利润1.8 亿元，同比-14.4%；扣非净利润为1.4 亿元，同比-21.7%，略低于预期。

    经营分析

    23Q1 动销不及预期，我们认为主要系1）备货节奏前移，今年春节集中在去年11-12 月备货。2）消费力尚未修复，提价略有扰动，或影响Q1 补库情况。预计 Q1 瓜子、坚果销量均同比约下滑双位数。3）今年2 月公司已将10 多款特供产品进场零食专营，元气坚果亦进驻山姆渠道，预计Q2 逐步起量，助力收入恢复常态化增长。

    成本高位+费投增加，扰动盈利水平。23Q1 毛利率/净利率分别为28.5%/13.3%，同比-2.3pct/-1.2pct。主要系1）去年11 月葵花籽采购价同比涨幅超10%，国葵成本压力较大。2）渠道结构变化，低毛利的零食专营渠道占比逐渐提升。费用端，1）公司加大对坚果等新品的营销投入，2）销售、管理人员增加，3）增加餐饮定制渠道的研发投入， 23Q1 销售/管理/ 研发费率分别同比+1.4pct/0.8pct/0.9pct。4）所得税费率、财务费率减少（系理财产品利息收入增加）。

    短期基本面承压，期待Q4 成本改善。预计随着消费力修复+多元渠道并行，收入增速有望修复。后续可通过产品结构优化、精细化费用管控对冲部分成本压力，且今年葵花籽种植面积略有增加，Q4 采购季成本具备下行可能性，后续仍需密切跟踪旺季动销、成本改善情况，期待收入和利润迎来拐点。

    盈利预测、估值与评级

    预计23-25 年公司营业收入分别为78.8/89.9/102.4 亿元，分别同比增长14.4%/14.1%/13.9%；归母净利分别为10.7/13.2/16.1亿元，分别同比增长9.4%/23.6%/22.2% ，对应PE 分别为21x/17x/14x，维持“买入”评级。

    风险提示

    食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

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