珠江啤酒(002461)：1Q23顺利开局关注旺季表现-奇宝库

业绩回顾

    1Q23 业绩符合我们预期

    公司公布1Q23 业绩：1Q23 营收/销量/ASP 同比增长18.8/11.5/6.5%；归母净利润/扣非归母净利润分别同比22.2/21.3%，吨价/吨成本3955/2342元/吨，毛利率40.8%；

    毛利率/销售费用率/管理费用率/归母净利润率/扣非归母净利润率分别同比+0.4/-0.7/+0.6/+0.2/+0.1ppt，此番业绩符合我们预期。

    发展趋势

    1Q23 开局顺利，结构升级正拉动ASP 提升。受益于场景修复，公司1Q23销量同比11.5%与行业龙头持平，同时结构升级在稳步推进，并落实到ASP 提升，公司ASP 吨价同比+6.5%，其中纯生/97 纯生销量同增21.7/53.5%，结构升级趋势不减，综合带动公司营收增长18.8%；成本压力已有缓解，翘尾因素迭加企业体量较小成本把控难度较大影响下1Q23 吨成本同比+5.8%，较行业仍处于略高增速水平，但增速已有所回落，带动毛利率同比+0.4ppt。

    公司费用率基本维持平稳，淡季场景复苏下啤酒重点区域竞争态势或较舒缓。受益于公司费用高效投放，公司销售费用率同比缩减0.7ppt，我们认为从已披露的区域/龙头啤酒企业销售费用率走势看，场景恢复后啤酒整体及重点区域的竞争趋势均较为舒缓，高端化普遍带动企业的毛销差微升，同时公司管理费用率同比略升0.6ppt，带来公司扣非归母净利润同增21.3%，扣非归母净利率微升0.1ppt。

    我们建议关注旺季的区域啤酒市场竞争态势及原料价格回落程度。我们预计老牌龙头百威、雪花以及新进入者乌苏对广东高端啤酒市场的投入或将加大以期获得份额提升，而公司在高端领域竞争力有待塑造和明晰，高端产品97 纯生在现饮场景的突破亦有待观察，我们建议关注华南高端市场格局演化及公司破局动向，此外成本同比增速亦有望逐季舒缓，带动净利润同比增速提升。

    盈利预测与估值

    我们维持2023 年/24 年盈利预测7.2/8.4 亿元，维持目标价10.13 元，目标价对应2023/24 年31.2/26.6XP/E，当前股价对应28.8 /24.6XP/E，较当前价有8.2%上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    疫情反复对消费场景影响超预期，区域竞争格局恶化，成本上涨超预期，食品安全。

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