北方稀土(600111)：成本仍有优势矿冶指标增幅可观-奇宝库

公司发布2022 年年报：

    2022 年公司营业收入372.6 亿元，同比+22.5%；归母净利润59.84亿元，同比+16.6%；扣非归母净利润62 亿元，同比+24.9%。其中22Q4营业收入92.6 亿元，同比+46.6%、环比+17.7%；归母净利润13.5亿元，同比-31.7%、环比-10.1%；扣非归母净利润15.5 亿元，同比-22.9%、环比-3.1%。

    稀土原材料及稀土功能材料贡献主要毛利。营收构成方面，稀土原材料及稀土功能材料营收分别为138.4、118.4 亿元，同比+23.2%、+60.1%，占总营收比例依次为37.2%、31.8%。毛利构成方面，稀土原材料及稀土功能材料毛利分别为42.5、56.3 亿元，同比-1.5%、+83.5%，占总毛利比例依次为41.1%、54.4%。毛利率方面，稀土原材料及稀土功能材料毛利率分别为30.7%、47.6%，同比依次变动-7.7pct、+6.1pct。

    量增仍是主要看点，23 年公司矿指标增幅可观。2023 年第一批稀土配额公布，公司矿产品指标为8.09 万吨REO，同比+34.4%、环比-0.6%；冶炼指标为7.34 万吨REO，同比+36.5%、环比-2.3%。

    精矿成本优势仍在。2023Q2 稀土精矿交易价格调整为不含税31030 元/吨（干量，REO=50%），环比下调4283 元/吨，该价格对应镨钕氧化物不含税成本约36 万元/吨，仍具备成本优势。

    公司具备较强议价能力。4 月挂牌价方面，氧化镨钕报价63.9万元/吨，金属镨钕报价78.25 万元/吨，尽管略有下调，但仍高于市场价格。

    投资建议：

    预计2023-2025 年营业收入分别为420.28、471.28、537.3 亿元，预计净利润50.12、58.67、71.5 亿元，对应EPS 分别为1.39、1.62、1.98 元/股，目前股价对应PE 为18.4、15.7、12.9 倍。维持公司评级为“增持-A”评级，由于稀土供给预期有所上调，以23 年EPS 1.39元，考虑到后续利润成长性，给予22 倍估值，6 个月目标价调整为30.58 元/股。

    风险提示：需求不及预期，稀土价格大幅波动，项目进展不及预期。

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