味知香(605089)公司点评：Q1经营略有改善 期待后续表现

事件

    2023 年4 月25 日公司发布2022 年报和2023 年一季度报告。2022 年实现营收8.0 亿元/+4.4%，归母净利1.4 亿元/+7.9%，扣非归母净利1.3 亿元/+5.0%；单Q4 实现收入1.9 亿元/-1.7%，归母净利0.3 亿元/+9.0%，扣非归母净利0.3 亿元/+4.6%。1Q23 实现营收2.0 亿元/+8.6%；归母净利0.4 亿元/-0.2%；扣非归母净利0.3 亿元/+13.4%。

    点评

    22 年疫情扰动下稳健拓店，1Q23 各品类、渠道已有回暖。分品类看，22 年肉禽/水产收入5.3/2.2 亿元、同比-1.0%/+10.8%，单Q4 同比+9.1%/1.5%，1Q23 收入为1.3/0.6 亿元、同比+9.2%/+2.3%。分渠道看， 加盟店/ 经销店/ 批发/ 直销及其他/ 电商实现收入4.3/1.3/2.2/0.1/0.1 亿元， 同比+22.7%/-2.0%/-11.1%/-40.3%/-30.0%，加盟店增速较快主因门店数增长贡献，22 年公司加盟店/经销店/批发客户净增加376/133/61 家。1Q23 加盟店/经销店/批发渠道/直销及其他/电商渠道实现收入1.1/0.28/0.52/0.04/0.01 亿元，同比+7.9%/-3.1%/+6.1%/+6.0%/-50.7%，新增商超渠道贡献607.4万元；加盟店/经销店/批发客户净增加42/21/15 家。

    22 年费用下降抵消部分成本上行，盈利能力保持稳定，1Q23 盈利能力回暖。受原料价格上行影响，22 年毛利率为24.1%/-1.0pct。2022销售费用率为3.8%/-0.9pct，下降主因线上销售相关费用减少，管理费用率为3.9%/-0.6pct，下降主要系去年存在上市相关费用的高基数影响， 扣非归母净利率为16.1%/ 持平。1Q23 公司毛利率26.2%/+1.4pct，销售/管理费用率4.3%/4.6%、+0.2/0.8pct，归母净利增速由于去年同期投资收益等非经常性损益基数较高而受到影响，扣非净利率17.2%/+0.7pct。

    投资建议

    期待C 端预制菜持续渗透及后续产能投放，预计23E-25E 归母净利1.8/2.2/2.7 亿元，对应PE 为38/30/25X，维持“增持”评级。

    风险提示

    开店速度不及预期，原材料价格波动，加盟商管理风险。