同庆楼(605108)公司点评：Q1回暖迅速 看好标准化扩张能力

事件

    2023 年4 月25 日公司披露2022 年报及2023 一季报，2022 年实现营收16.7 亿元/+3.9%，归母净利9359.9 万元/-35.0%，扣非归母净利7454.2 万元/-40.5%；1Q23 实现营收5.4 亿元/+27.3%，归母净利7229.0 万元/+217.1%，扣非归母净利6124.3 万元/+231.3%。

    点评

    22 年逆势拓店，食品业务快速增长。1）餐饮老店改造升级，新店逆势拓张，为复苏做准备，22 年公司改造7 家餐饮老门店，新开阜阳双清湾店、合肥皖通大厦店，扩建无锡锡沪路店（经营面积由 4529 平方米增至23028 平方米），常州孟河店受4Q22 疫情影响工期，已于23 年3 月初开业。2）宾馆初步构建三个品牌体系，22 年合肥滨湖富茂大饭店客房开放，子公司安徽富茂22 年净利2101.9 万元。餐饮及住宿服务（ 餐饮+宾馆） 实现收入14.8 亿元/+2.3%， 毛利率12.7%/-4.6pct，细分成本项占比直接材料/直接人工/能源/装修及租赁费用/折旧及其他分别占收入比38.2%/25.4%/5.4%/10.0%/5.1%、同比+2.2/0.4/0/0.5/1.0pct,疫情下收入端受损、固定成本被动抬升明显影响盈利能力。3）食品业务依托老字号品牌、聚焦C 端增长迅速，截至22 年末于线下商超开设107 个联营专柜，覆盖60+ KA，22 年食品收入9394.0 万元/+520.9%。

    疫情导致22 年业绩承压，1Q23 快速回暖。22 全年公司销售/管理费用率6.9%/6.8% 、同比+3.7/0.4pct ， 单Q4 10.0%/7.7% 、同比+3.3/3.0pct，其中销售费用上升主因食品公司拓展市场、销售人员增加及薪酬上升， 全年/单Q4 归母净利率5.6%/1.4%、同比-3.4/-11.9pct。1Q23 业绩回暖迅速，收入端在疫情放开及聚餐宴请需求带动下快速回暖，毛利率24.9%/+9.1pct、较1Q21 高6.8pct，销售/管理费用率3.0%/6.3%、同比+1.2/-0.3pct， 归母净利率13.4%/+8.0pct、达到1Q21 以来最高水平。

    23 年拓展目标积极，三大业务齐头并进。餐饮业务，计划新开4-8家餐饮门店、拓展10 家餐饮储备店；宾馆业务双模式驱动，新开2-4家宾馆新店、发展委托管理项目1-3 个，聚焦长三角、挺进大湾区；食品业务完善6 大产品体系，打造线下线上一体的销售渠道，筹建臭鳜鱼、面点、大厨菜三大食品工厂及配套物流配送基地等。

    投资建议

    短期宴请聚餐恢复能力强，中长期标准化扩张。预计23E-25E 归母净利2.8/4.2/5.3 亿元，对应PE 为34/23/18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    新区域市场开拓不及预期，疫情影响持续时间超预期等。