中航沈飞(600760)：一季度业绩增长26%符合预期 战斗机龙头盈利能力持续提升

事件：4 月24 日公司发布2023 年第一季度报告2023Q1 实现营业收入91.75 亿元，同比增长17.03%；归属于上市公司股东的净利润6.42 亿元，同比增长25.57%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.38 亿元，同比增长36.98%。加权平均净资产收益率4.88%，同比增加0.51pct。2023Q1 业绩符合预期。

    2023Q1 创2018 年以来季度业绩新高，盈利能力持续提升1）季度业绩创新高：2023Q1 归母净利润6.42 亿元、扣非归母净利润6.38 亿元均创2018 年以来新高，2023Q1 业绩延续2022 年良好势头。

    2） 利润率方面：2023Q1 毛利率为11.32%， 同比增长1.68pct， 环比增长0.21pct，毛利率不断提升；2023Q1 净利率为6.95%，同比增长0.40pct，环比增长1.87pct。公司净利率提升显著，盈利能力不断提升。

    3）期间费用方面：2023Q1 期间费用率为3.25%，同比增加1.41pct。其中销售费用率0.05%，同比增加0.02pct；管理费用率1.70%，同比减少0.13pct；研发费用率1.63%，同比增加0.96pct；财务费用率-0.14%，同比增加0.55pct。

    合同负债表明公司订单充沛，客户回款增加改善经营现金流1）资产负债端：2023Q1 公司应收账款为42.66 亿，比2022 年末增加22.79%，主要由公司产品销售额增加所致。2023Q1 公司合同负债为184.72 亿元，比2022 年末下降16.45%，主要系前期的预收款随着产品的销售转入当期收入。

    2）现金流量端：经营活动产生的现金流量净额同比增加21.32 亿元，主要是客户回款增加所致。

    “研、造、修”一体化发展，股权激励已开启第二期激发公司活力1）公司高度聚焦航空主业，进行多次资产处置。2022 年收购吉航维修、2023 年参股沈阳所扬州院，促进公司“研、造、修”一体化发展。

    2）据公司公告，实施十年期股权激励，已经开启第二期，第一期三次解锁条件均达成。第二期授予、解锁条件较一期显著提高，彰显公司对未来发展信心。

    投资建议与盈利预测

    预计2023-2025 归母净利28.1、34.7、45.0 亿元，同比增长22%、24%、30%，PE为40、32、25 倍。考虑公司作为A 股战斗机龙头上市公司以及在舰载机领域的战略价值和稀缺性，维持“买入”评级。

    风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。