润达医疗(603108)：2022年克服疫情 看好公司疫后恢复和回款加速

投资要点：

    2022 年克服疫情实现稳增长。公司发布2022 年年报，实现营业收入 104.94 亿元，同比增长 18.45%，归母净利润 4.18 亿元，同比增长 9.87%。2022 年上半年公司主体业务受到华东地区影响较大，下半年恢复高增（下半年利润同比增长46%）。2022 全年公司克服疫情不利影响，业绩略超市场预期。2022 年公司毛利率28%，相比2021 年提升1个百分点。由于疫情影响医院回款速度，2022 年公司信用减值损失1.8 亿元（2021 年为0.71 亿元），影响利润增速。

    分板块看：（1）集约化业务/区域检验中心业务：2022 年实现营业收入 26.66 亿元，同比增长 6.01%。全年净新增集约化和区检中心客户 29 家，累计客户数达 420 家；（2）工业板块：2022 年实现营业收入 4.85 亿元，同比下降 3.42%（主要系公司相关业务主体位于上海地区，上半年受疫情影响停工停产）。2022 年公司研发费用1.46 亿元，同比增长 19.16%；（3）第三方实验室业务：2022 年实现营业收入13.52 亿元，同比增长282.88%；（4）国药润达：受到上海疫情影响，2022 年净利润1.72 亿元，同比持平。

    工业板块持续收获：（1）MQ-8000：2022 年公司全新一代糖化血红蛋白仪 MQ-8000 正式上市推广，进一步满足高端客户的产品需求；（2）临床质谱整体解决方案：公司推出独有专利技术“谱易快”液液萃取小柱和“谱方达”全自动处理系统及创新的临床质谱仪——ARP-6465MD 三重四极杆质谱仪，为临床提供质谱仪、前处理柱及全自动前处理系统等 LC-MS 临床质谱仪全线解决方案；（3）慧检—检验报告智慧服务系统：利用知识推理、大数据分析、机器学习等第三代人工智能技术，公司在业界率先推出基于“知识 +数据”双驱动的“慧检”检验报告智慧服务系统。

    维持“买入”评级：我们看好公司2023 年疫后恢复，以及医院回款逐渐加速，小幅上调公司2023 年和2024 年盈利预测，并首次给与公司2025 年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为5.24 亿元（此前预测5.14 亿元）、6.49 亿元（此前预测6.40 亿元）和8.05 亿元，对应PE 分别为14 倍、11 倍和9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、研发风险、信用风险