博瑞医药(688166)：业绩恢复稳健增长 研发推进下长期向好

业绩阶段性承压，降本增效提升毛利率。4 月25 日，公司发布22 年年报和23 年一季报：22 年公司实现营业收入10.17 亿元，同比下降3.33%，归母净利润2.40 亿元，同比下降1.77%，扣非归母净利润2.14 亿元，同比下降4.76%。23 年一季度，公司实现营收3.05 亿元，同比增长22.77%，归母净利润0.71 亿元，同比增长16.48%，扣非归母净利润0.70 亿元，同比增长15.58%。22 年业绩下滑的主要原因是受需求波动等因素影响，公司多措并举下管控成本，整体毛利率同比+6.8%。

    23 年一季度，不利因素减弱，公司业绩恢复稳健增长。

    原料药与制剂一体发展，奥司他韦等制剂快速放量。2022 年，公司原料药产品收入7.77 亿元，同比减少11.51%，其中抗病毒类产品同比-25.91%，抗真菌类产品同比-18.06%，免疫抑制类产品同比+16.55%。公司制剂产品收入超过1 亿元，同比增长102.46%，主要为公司注射用米卡芬净钠集采中标和季节性流感发对磷酸奥司他韦制剂的需求拉动。公司积极出海，产品覆盖中美日韩欧盟等国家，多个医药产品在规范市场获得认证和销售。

    研发投入不断加大， 创新药与仿制药同时推进。2022 年，公司研发费用达2.07 亿元，同比增长19.47%，占营业收入的20.35%。创新药方面，公司长效多肽靶向偶联药物BGC0228 四个剂量组爬坡数据显示安全性和药代动力学良好；多肽类降糖药 BGM0504 注射液Ia 期临床给药数据显示具有良好药效、安全性和药代动力学特征。仿制药方面，化药合成“珠峰”艾立布林注射剂已成功获批；羧基麦芽糖铁注射液、布地奈德混悬液、噻托溴铵奥达特罗吸入喷雾剂、噻托溴铵吸入喷雾剂处于中试阶段，沙美特罗替卡松吸入粉雾剂、噻托溴铵吸入粉雾剂已经完成小试。随着公司在国内外申报的多款产品上市，有望助力业绩增长。

    根据公司22 年报，公司业绩短期承压，研发销售投入加大，我们下调公司23-24 年营收，并上调23-24 年研发、销售费用率，预测公司2023-2024 年EPS 为0.73/0.92元（原预测为1.13/1.56 元），预测25 年EPS 为1.14 元。根据可比公司，预测公司23 年的合理估值水平为38 倍PE，对应目标价为27.74 元，维持给予“买入”评级。

    风险提示

    新品种研发不及预期，制剂类品种销售不及预期，产能爬坡不及预期，制剂品种被纳入集采