通威股份(600438)：光伏板块量利齐升推动业绩高增 全面布局组件业务

事项：

    公司发布2022 年报，实现营业收入1424.23 亿元，同比（相对按照最新会计政策调整后的2021 年数据）增长119.69%，归母净利润257.26 亿元，同比增长217.25%，扣非后净利润265.47 亿元，同比增长216.50%，EPS 5.71 元，拟每10 股派发现金红利28.58 元（含税）。公司发布2023 年一季报，实现营收332.45 亿元，同比增长34.7%，归母净利润86.01 亿元，同比增长65.6%。公司发布2023 年度向特定对象发行股票预案，拟募集不超过160 亿元，用于40万吨多晶硅产能建设。

    平安观点：

    光伏板块量利齐升推动业绩大增。2022 年及2023 年一季度，公司归母净利润分别同比增长213.4%、65.6%，主要由于以多晶硅、电池片为代表的光伏板块量、利大幅增长。由于多晶硅出货量大幅增长且销售价格提升，2022 年多晶硅及化工业务收入618.55 亿元，同比229.7%，毛利率增加8.44 个百分点至75.13%；电池及组件业务收入535.3 亿元，同比增长114.67%，毛利率同比增加1.38 个百分点至10.19%。2023 年一季度，公司在收入规模同比增长34.67%的同时，综合毛利率同比增加9.04 个百分点至43.15%。

    多晶硅产能快速扩张，第八代永祥法工艺先进。2022 年，公司实现多晶硅销量25.68 万吨，同比增长138.41%，对应的单吨收入约23.4 万元，同比提升约50%。截至2022 年底，公司多晶硅产能超26 万吨，目前正在推进永祥能源科技一期12 万吨项目建设，预计将于2023 年三季度投产，届时公司产能将超过38 万吨，规模优势进一步扩大。2022 年公司相继公告了内蒙古通威硅能源20 万吨高纯晶硅及配套项目、云南通威二期20 万吨高纯晶硅及配套项目投资计划，这两个项目也是本次定增募投项目，将应用“第八代永祥法”工艺，单体规模更大（单线20 万吨）、单位投资更低（每万吨投资额4-5 亿元），将巩固公司多晶硅领域的技术优势。

    电池片出货蝉联全球第一，规模化建设TOPCon 产能。2022 年公司实现电池片销量47.98GW，同比增长37.35%，继续蝉联全球第一；公司陆投产通合项目、金堂二期以及眉山三期项目，目前电池片总产能超70GW，182mm 及以上尺寸产能占比超过95%，预计2023年底电池片产能达到80-100GW。2022 年，公司在TOPCon 方面推出TNC 电池产品，采用PECVD Poly 技术方案，并于2022 年11 月底投产了眉山9GW TNC 电池项目，目前已满产发挥，产品平均转换效率25.5%。2022 年底公司启动了彭山16GW TNC 电池项目的建设工作，预计将于2023 年下半年建成投产，届时公司TNC 电池产能将达到25GW。

    全面布局组件业务，有望快速做大做强。公司自2022 年7 月开始重点发力组件业务，2022 年组件销量7.94GW，同比增长226.1%，跻身全球组件出货量前十名。截至2022 年底公司组件产能14GW，并已陆续启动盐城、金堂、南通等组件项目，预计到2023 年底组件产能将达到80GW。2023 以来组件业务发展迅猛，公司在多个央国企大规模组件招标中成功中标，估计2023Q1 的组件出货量3GW 左右，2023 全年公司组件出货量有望达到35GW。整体来看，公司具备硅料、硅片、电池、组件的一体化优势，结合突出的精细化管理能力，公司有条件将组件业务做大做强，组件业务有望成为公司未来打开成长空间的重要抓手。

    投资建议。考虑硅料供需形势以及公司组件业务拓展情况，调整公司盈利预测，预计2023-2025 年公司归母净利润分别为215.5（原值226.6）、135.4（原值187.0）、170.7（新增）亿元，EPS 分别为 4.79、3.01、3.79 元，动态 PE 7.9、12.6、10.0 倍。光伏行业长期前景向好，公司在光伏制造领域竞争力突出，维持公司“推荐”评级。

    风险提示。（1）国内外光伏需求受政策、宏观环境等诸多因素影响，存在不及预期的风险。（2）硅料价格步入下行阶段，硅料盈利水平可能大幅下降。（3）电池片环节技术迭代速度较快，如果新技术发展速度超预期，可能影响存量电池片产能的盈利水平。