九阳股份(002242)：业绩短期承压 静待消费修复

业绩短期承压，静待消费修复，维持“买入”

    4 月25 日晚间公司公告，23Q1 年公司实现营收18.92 亿元，同比-18.74%; 归母净利润1.21 亿元，同比-26.98%。短期公司经营仍承压，盈利能力走弱。 我们维持2023-2025 年EPS 预测分别为1.01、1.14 和1.20 元。根据Wind 一致预期，截至2023/4/25，可比公司2023 年平均PE18x。展望23 年，公司有望受益于消费复苏重新打开增长曲线，同时通过员工持股计划调动员工积极性，抢抓机遇。我们给予公司2023 年19xPE，维持目标19.19 元，维持“买入”评级。

    持续优化产品结构，加速推进多元化渠道建设

    23Q1 公司营收同比-18.74%。受限于终端消费复苏不及预期，23Q1 小家电行业延续2022 年景气度下滑态势。根据奥维云网，23Q1 厨房小家电零售额为144.6 亿元，同比-8%；零售量为6788 万台，同比-1.5%。对此，公司主动优化产品结构，减少对单一品类的依赖，实现西式电器类和营养煲类产品营收规模的增长。此外，公司线上线下渠道建设齐头并进。一方面，公司布局拓展多样化线上品牌旗舰店和直播间，致力于实现最短链路的销售闭环；另一方面，公司不断完善优化线下销售网络，探索新零售业务模式，实现了O2O 融合发展与消费者的高价值转换。

    23Q1 营销投入增加，净利率走弱

    23Q1 公司毛利率为27.87%，同比+1.24pct，主要系2022 年以来产品结构持续优化和原材料压力减轻所致。23Q1 公司国内毛利率为32.05%，同比+1.77pct， 而外销毛利率同比-2.95pct。费用层面，公司23Q1 总费率同比上升2.5pct。23Q1 公司销售费用率为12.53%，同比+1.49pct，主要系消费需求回暖，营销加码。管理费用率为4.12%，同比+0.56pct；财务支出为925.49 万元，同比-96.72%，主要系利息收入增加所致。最后23Q1 净利率为6.45%，同比降低0.54pct。

    新一期员工持股计划绑定员工利益，骨干力量携手公司踏上新征程本次员工持股计划面向公司董事、高管及核心管理人员，预计总人数不超过50 人，筹集资金总额上限为2.08 亿元。股票来源为公司回购专用账户回购的股票、二级市场购买等。其中受让公司回购的股票不超过800 万股，受让价为1 元/股；从二级市场购买股票的金额不超过2 亿元，受让价格以届时市场价格为基准。通过实施员工持股计划，公司有望调动员工积极性，共克时艰，抢抓消费复苏的机遇。

    风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。