倍轻松(688793)22年年报23年一季报点评：一季度收入业绩快速转好 看好年内盈利恢复

事件：2023 年4 月23 日，倍轻松发布2022 年年报及2023 年一季报。

    倍轻松发布2022 年年报及2023 年一季报。公司2022 全年实现营收9.0 亿元，同比下滑24.7%，实现归母净利润-1.24 亿；其中单Q4 实现营收2.5 亿元，同比下滑34.4%，实现归母净利润-0.7 亿元。2023 年Q1 公司实现营收2.3 亿元，同比下滑7.9%，实现归母净利润-182 万元。公司本年度拟不派发红利，以公积金向全体股东每10 股转增4 股。

    收入短期承压，23 年有望快速回暖。受新冠疫情及放开政策影响下线下流量受阻、宏观消费景气不振等因素影响，公司四季度收入压力环比继续扩大，但2023Q1 在差旅及度假需求逐步修复下业绩压力明显减缓，2022 年收入拆分来看：1）分产品，全年线下高盈利产品线受损严重，头部、头皮、健康运动、眼部产品收入同比跌幅居前，颈部产品在线上渠道份额快速提升（京东平台份额同比提升8pct 至14%）支撑下收入同比下滑23%。艾灸及腰背部产品线受益于产品认知稳步提升下需求扩张，以及公司新品产品力，收入逆势同比增长20%+。展望2023 年，随着公司线下门店流量逐步恢复，以及“速按摩”服务等新营销模式复制推广，高盈利头部、眼部等产品线收入有望快速恢复；2）分渠道，受益于分销客户开拓影响公司2022 年线上经销渠道收入同比增长23%；线上直销渠道受天猫渠道收入下滑影响同比下滑21%，但抖音渠道突破对线上直销形成有效支撑，全年抖音渠道收入同比增长61%；线下渠道方面，受制于疫情冲击影响2022 年线下直销/分销渠道收入分别同比下滑34%/ 54%，2023 年国内跨城交通景气明显恢复，据民航局数据，一季度国内旅客运输规模已恢复至2019 年同期的89%，总旅客运输规模较2022Q4 大幅提升51%。公司在线下交通枢纽门店具有行业领先卡位优势，预期随城间旅行需求回暖收入具有较大恢复弹性。

    一季度盈利快速恢复。公司2022 年毛利率同比下滑6.9pct 至49.8%，其中单Q4 毛利率同比下滑8.7pct 至41.3%，2023Q1 毛利率同比提升5.1pct 至59.0%，23Q1 毛利率环比同比均有明显恢复，我们认为主要原因为：1）线下流量复苏，以及线下新营销模式复制推广带动高盈利产品收入占比提升；2）新品推出带动产品结构持续优化。费用端，公司2022Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+25.2pct/ +0.6pct/ +1.0pct/ -1.3pct，2023Q1 分别同比变动+4.8pct/ -1.0pct/ -0.9pct/ +0.6pct，销售费用率同比高增主要来自收入下滑后线下相对固定的店租、人员费用占比大幅提升影响，费用绝对值同比保持稳定，预期Q2 随经营逐步恢复常态，费用率有望快速摊薄。综合下来， 公司2022/22Q4/23Q1 净利率分别同比变动-21.6pct/ -34.1pct/+3.2pct，23Q1 净利率同比环比均快速恢复。现金流方面，公司23 年一季度经营性现金流净流出1584 万元，净流出额同比大幅收窄5579 万元。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为11.3/13.5/ 16.0 亿元，同比分别增长26%/ 19%/ 19%，预计归母净利润分别为6274 万元/ 9652 万元/1.3 亿元，24/25 年同比分别增长54%/ 34%，对应PE 分别为47.2X/ 30.7X/ 22.9X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：线下渠道恢复不及预期、局部地区疫情反复。