双环传动(002472)：业绩超预期 降本增效推动盈利能力持续改善

事件：公司发布2 022年年度报告和2023年一季度报告。2022 年全年公司实现营业收入68.38 亿元，同比+26.84%，实现归母净利润5.82 亿元，同比+78.37%。2023Q1 实现营收17.92 亿元，同比+8.25%。实现归母净利润1.71 亿元，同比+44.13%。

    毛利率持续改善，费用率整体稳定。2022 年公司毛利率21.08%，同比+1.55 个百分点，2023 年Q1 毛利率20.77%，同比+1.42 个百分点。随着公司推行降本增效，毛利率水平不断改善。2022 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.02%/4.44%/4.35%/1.04%，同比-0.29/+0.18/+0.38/-1.27 个百分点。2023Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/4.19%/4.14%/1.28%，同比+0.00/+0.26/+0.27/-0.41 个百分点。公司品牌粘性强，故销售费用稳定；公司规模扩大，管理费用率稳定；随着新项目的持续研发，预计研发费用会提升；财务费用率进一步改善。

    乘用车齿轮同比增幅明显，新能源产能进一步提升。公司2022 年乘用车齿轮收入36.52 亿元，同比+49.70%，营收占比为53.41%。工程机械齿轮收入7.35 亿元，同比-7.01%，营收占比为10.75%；商用车齿轮收入5.14 亿元，同比-34.61%，营收占比为 7.52%。其中市场较为关注的新能源齿轮销量达到1348.4 万件，对应销售收入19.14 亿元。截止报告期末，公司已经建成400 万台套电驱动减速器齿轮产能，预计产能将在2023 年进一步扩张。

    RV 减速器加大投入，谐波减速器已形成供货。2022 年公司减速器及其他实现营收 4.57 亿元，同比+71.20%，营收占比为6.69%。公司对现有RV 减速器产品不断完善谱系、优化性能和创新设计，持续加大在重负载机器人减速机的关键技术攻关与产业化推进方面的研发投入。借力于RV的技术与市场的协同效益，新业务谐波减速器已形成多个型号产品的批量供货，产品性能获得客户认可。

    盈利预测及评级：预计公司2023-2025 年归母净利润分别为7.98 亿、10.55 亿、14.07 亿，EPS 分别为0.94 元、1.24 元、1.65 元，PE 分别为24.61 倍、18.61 倍、13.95 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：汽车市场不及预期；产品开发不及预期。