华能国际(600011)2023年一季报点评：Q1归母净利润高增火电业务扭亏为盈-奇宝库

事件： 4 月25 日公司发布一季度报告，2023 年一季度公司实现归母净利润22.5亿元，上年同期净亏损9.56 亿元，扭亏为盈；营业收入652.69 亿元，同比增长0.03%；营业成本586.91 亿，同比下降6.64%；基本每股收益0.1 元，上年同期基本每股收益-0.09 元。

    点评：

    提价降本，火电Q1 扭亏为盈：23 年一季度公司火电盈利总额2.56 亿，其中燃煤亏损0.7 亿，燃气盈利3.26 亿；对应度电盈亏水平分别为亏损0.001 元/千瓦时、盈利0.045 元/千瓦时。较2022 年明显边际改善（22 年燃煤度电亏损0.048元/千瓦时，燃气度电盈利0.022 元/千瓦时）。我们认为Q1 火电盈利能力大幅提升主要来自：1）广东电价明显上行，实现20%的顶格上限；除此之外湖南、重庆、福建Q1 电价具备上升空间。2）Q1 长协履约率边际提升，火电成本得到有效控制。

    坚定新能源转型，新能源盈利能力相对稳定：23 年第一季度公司风电、光伏分别实现新增装机容量11.1、69.3 万千瓦，对应存量（截至2023 年第一季度）装机容量为1373.9、696.9 万千瓦；新能源装机容量占比从2022 年15.6%提升至2023 年第一季度16.1%。公司一季度完成风电上网电量80.82 亿千瓦时，同比增长29.10%，光伏完成上网电量18.54 亿千瓦时，同比增长70.61%。同期，公司新能源发电盈利总额22.70 亿，其中风电盈利19.25 亿，光伏盈利3.45 亿；对应度电盈利分别为0.238 元/千瓦时、0.186 元/千瓦时；维持22 年度电盈利水平（22 年风电度电盈利0.227 元/千瓦时，光伏度电盈利0.191 元/千瓦时）。

    盈利预测、估值与评级：公司长协履约不断提升，火电盈利能力边际提升。我们上调公司2023E-2025E 归母净利润至90.96/122.37/134.20 亿元（前值为79.66/111.34/123.31 亿元），对应 EPS 分别为 0.58/0.78/0.85 元，对应 PE为 16/12/11 倍。基于：1）煤价成本不断下行，2）新能源转型趋势确定，3）现金流改善显著。公司基本面将逐步好转，维持“增持”评级。

    风险提示：终端用电需求下滑；新能源转型进度不达预期；煤价长协落实情况不及预期；风电、光伏装机成本大幅提升。

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