洋河股份(002304)：跨进300亿新起点 厂商同心再出发

事件：

    公司发布2022年年报和2023年一季报。2022年营收301.05亿元，同增18.76%；归母净利润93.78亿元，同增24.91%；扣非92.77亿元，同增25.82%。2023Q1营收150.46亿元，同增15.51%；归母净利润57.66亿元，同增15.66%；扣非56.66亿元，同增15.68%。整体表现符合预期。

    营收体量迈入300亿，名酒复兴提前布局第二增长极2022年公司营收体量稳步进入300亿，其中中高档酒收入262.27亿元，同增21.87%，主营收入占比88.9%，主要系蓝色经典系列及双沟等品牌携手共进。23Q1收入150.46亿元，同增15.51%，一商为主模式下业绩增速得到较好保障。近期糖酒会上，公司发布名酒复兴战略，对洋河大曲、敦煌系列焕新升级，以老名酒优势丰富矩阵完整度，提前构建新增长极。

    全国化发展继续加强，经销商结构持续优化

    2022年公司省内外收入分别为133.21/161.79亿元，同增15.28%/23.66%。

    省外营收增速快，占比进一步提升约2pct达到54%，且未来继续推行13730深度全国化工程。渠道方面，公司进一步完善数字化营销系统，帮扶培育经销商，截至22年末，省内/外经销商数量为2977/5261家，净增加27/69家，以“质大于量”的态度优化经销商结构。

    利润率凸显弹性，业绩蓄水池依然充足

    2022年公司毛利率74.60%，略降0.72pct，主要系直接材料成本增幅较营收更大；销售费用率基本持平，管理费率同降0.79pct，研发费率同降0.18pct；净利率31.19%，同增1.55pct，主要系税金及附加降低。22年经营现金流36.48亿，同减76.19%，主要系销售收现减少；23Q1合同负债69.75亿，环比-6.77亿，业绩蓄水池充足。

    盈利预测、估值与评级

    我们预计公司2023-25年收入分别为362.46/429.52/502.97亿元（原预测23-24年为361.68/423.53亿元），对应增速分别为20.40%/18.50%/17.10%，净利润分别为116.44/141.16/167.28亿元（原预测23-24年为115.54/138.32亿元），对应增速24.16%/21.24%/18.51%，EPS分别为7.73/9.37/11.10 元。参照相对估值、绝对估值及历史估值，给予公司23年27倍PE，目标价210.82元，维持“买入”评级。

    风险提示：消费复苏不及预期，次高端竞争加剧，库存水平过高