业绩
2023 年4 月26 日，中国国航发布2023 年第一季度报告。2023Q1公司营业收入为250.7 亿元，同比增长94%；归母净利为-29.3 亿元，大幅减亏60 亿元。
经营分析
Q1 业务量快速恢复，推动营收大幅改善。自2023 年初“乙类乙管”
以来，民航市场快速恢复。2023Q1 公司供需均明显改善，其中Q1公司ASK 同比增长73.8%，RPK 同比增长95.8%，需求增长快于供给，客座率同比增长8pct 至71%，其中国际线RPK 同比增长253%，估算恢复至2019 年一成。需求恢复较好，在业务量及价格水平双升的带动下，公司营收同比大幅增长94%。
周转提升单位成本改善，投资收益贡献利润。2023 Q1 国内航油出厂价环比回落12%，同比仍增长27%，公司ASK 同比明显修复对冲油价上涨，估算单位座公里营业成本同比下降23%至0.44 元。
2023Q1 公司盈利能力明显改善，毛利率同比增长47pct 至-5%。费用率方面，2023Q1 公司销售、管理、研发、财务费用率分别为4.5%、4.4%、0.3%、4.2%，合计同比下降13pct。2023Q1 公司投资收益为7.4 亿元，其中对联营企业和合营企业的投资收益为7.3 亿元，实现同比转正。受益于毛利率的大幅改善及投资收益转正，2023Q1公司归母净利润大幅减亏60 亿元至-29 亿元。
2023 年旺季值得期待，转让飞机将增厚利润。预计2023 年需求持续恢复，国内方面，以“五一”假期为例，预计国内线单日客运航班量相比2019 年疫情前增长10%；国际方面，自4 月29 日起所有来华人员可用登机前48 小时内抗原检测代替核酸检测，简化登记要求将有助于国际旅客量恢复。旺季对航司至关重要，预计公司将受益于行业整体需求爆发，旺季有望盈利。同时，公司公告与国货航签订飞机买卖协议，将向国货航出售8 家A330-200 飞机，计划于2023-2025 年完成处置，有望边际增厚公司利润。
盈利预测与评级
考虑公司长期盈利中枢将提升，维持公司2023 年净利预测39 亿元，上调2024-2025 年净利预测至163 亿元、192 亿元（原146亿元、157 亿元）。维持“买入”评级。
风险提示
需求恢复不及预期风险，汇率波动风险，油价上涨风险，增发摊薄风险，安全事故风险。
中国国航(601111)公司点评：Q1大幅减亏旺季值得期待
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