改革战略稳步推进，经营势头拾级而上，维持“增持”评级公司2022 年营收301.1 亿元，同比+18.8%，归母净利润93.8 亿元，同比+24.9%，扣非归母净利润92.8 亿元，同比+25.8%。2023Q1 营收150.5 亿元，同比+15.5%，归母净利润57.7 亿元，同比+15.7%，扣非归母净利润56.7 亿元，同比+15.68%。
考虑公司产品结构调整恢复，我们略下调2023-2024 年盈利预测，并新增2025年盈利预测，预计2023-2025 年净利润分别为112.9（-0.8）亿元、133.1（-1.6）亿元、159.3 亿元，同比分别+20.4%、+17.9%、+19.7%，EPS 分别为7.49（-0.05）元、8.83（-0.11）元、10.57 元，当前股价对应PE 分别为20.0、16.9、14.1 倍，公司深化改革效果明显，主产品升级顺畅，渠道利润明显回升，同时在600 元新价格带具备一定话语权，为长期可持续发展打下坚实基础，维持“增持”评级。
基座产品表现更好，次高端以上产品稳健增长2022 年分产品看， 中高档/普通白酒收入分别约262.3/32.7 亿元、同增+21.9%/+5.0%，我们预计主打宴席场景的腰部和基座产品表现更好，M6+在600元价格带先发优势明显，随着后续商务需求恢复，仍有提升潜力。
省外市场势头不减，经销商渠道持续优化
2022 年省内收入133.2 亿元，同比+15.3%，省外收入161.8 亿元，同比+23.7%。
2022 年末公司共有经销商8238 家；其中省内经销商2977 家，增加325 家，减少298 家；省外经销商5261 家，增加1570 家，减少1501 家。公司主动进行经销商的优化调整，渠道质量更加健康。
2022 年疫情累计压力影响春节回款，毛利率微降，净利率微增2023 年Q1 末合同负债69.7 亿元，环比2022Q4 末减少67.7 亿元，主要是2022年疫情对公司销售有一定影响，节前考虑到市场库存和经销商压力，2023 年春节回款要求低于2022 年同期。受返乡潮影响，估计2023 年Q1 产品结构略有下降，Q1 毛利率同比-0.70pct 至76.60%，净利率同比+0.10pct 至38.39%。
风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等
洋河股份(002304)公司信息更新报告：改革持续深化 经营稳中求进
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