洋河股份(002304)：名酒复兴产品迭代 数字转型红利释放

事件：公司发布2022 年年报，22 全年实现营收301.05 亿元，同比+18.76%；实现归母净利润93.78 亿元，同比+24.91%；期末合同负债余额137.42 亿元，环比增加55.69 亿元。23Q1 实现营收150.46 亿元，同比+15.51%；实现归母净利润57.66 亿元，同比+15.66%。

    海、天、梦迭代焕新，坚守名酒复兴战略。产品方面，量价拆分公司22 年白酒销售量同比+6.15%，吨酒价同比+11.87%；其中中高档酒实现营收262.27亿元，占比88.90%，同比+21.87%；普通酒实现营收32.73 亿元，占比11.10%，同比+4.97%，海、天、梦系列产品迭代焕新，品质、规格和形象上持续升级，新一轮产品周期表现较优。公司坚持“高端引领品牌、主力增长品牌、大众基石品牌”策略方向，发力宴席市场渠道培育，在全国面上或加速推动从“海天”向“梦”

    的结构化升级进程。23 年4 月，公司提出名酒复兴战略，发布洋河大曲经典版产品，敦煌系列焕新升级，老名酒丰富产品矩阵，提前布局新增长极。

    渠道下沉激活组织活力，改革红利持续释放。分地区看，22 年公司省内外收入分别实现133.21/161.79 亿元， 占比45.16%/54.84% ， 同比+15.28%/23.66%，省外深度推进全国化工程，增速表现较优。分渠道看，批发经销占比96.69%，同比+19.91%；线上直销占比1.30%，同比+7.68%，公司数字化营销系统持续完善，截至22 年末，省内/省外外经销商数量分别为2977/5261 家，净增加27/69 家，合计8238 家。公司深化组织改革，推进“一商为主，多商配称”渠道模式，以事业部制组织改革为抓手，营销机构持续下沉，决策权下放至事业部，激活组织活力；构建新型厂商关系，坚定经销商与公司共同发展的信心与决心，助力公司产品推广、政策执行等渠道工作顺利开展。

    毛利率小幅下降，费率优化、税率下降带动净利率提升。2022 年由于海之蓝占比提升，公司毛利率阶段性缩窄，同比-0.72pcts 至74.60%；费率端有所优化，销售费用率为13.88%，同比-0.10pcts；管理费用率为6.43%，同比-0.18pcts，净利率同比+1.55pct 至31.19%。23Q1 毛利率76.60%，同比-0.70pcts；净利率38.39%，同比+0.10pcts，保持稳定水平。23Q1 合同负债余额69.75 亿元，同比-28.58%；销售收现103.17 亿元，同比+28.87%。

    投资建议：公司数字化营销积极推进，价盘体系管理提效，省外产品迭代升级的动能持续构筑，期待公司在梦6+等高线次高端价位取得突破。预计公司23~25 年营收分别为356/425/502 亿元，归母净利润分别为112/ 136/165亿元，当前股价对应P/E 分别为20/17/14X，维持“推荐”评级。

    风险提示：宏观经济波动影响市场需求、改革节奏及新品培育不及预期、市场竞争加剧、梦之蓝全国化不达预期。