九阳股份(002242)：Q1毛利率同比改善业绩降幅环比收窄-奇宝库

事件

    公司发布2023 年一季度报告，23Q1 公司营业收入18.92 亿元，同比下滑19%；实现归母净利润1.21 亿元，同比下滑27%；实现扣非归母净利润1.17 亿元，同比下滑26%。

    投资要点

    Q1 营收下滑，静待反转。23Q1 公司营收同比下滑，据奥维云网数据显示，2023 年2-3 月中国小家电线上零售额规模同比增速分别为7%/-4%；线下同比增速分别为-20%/-12%，行业增速整体下滑。公司核心品类营养煲有望保持增长，23Q1 公司电饭煲品类线上市场份额达12.3%（同比+2.5%）；线下市场份额达14%（同比+2.3%），展望未来，公司继续做大做强“家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值，提升品牌与产品竞争力；另外，23 年3 月公司发布第一期员工持股计划，有利于提升员工、团队工作积极性，静待营收增速反转。

    Q1 毛利率同比改善。23Q1 公司销售毛利率为27.87%，同比+1.24个pct，环比-1.97 个pct；毛销差为15.37%，同比-0.23 个pct，环比+3.16 个pct。受原材料价格回落以及“太空”系列新品营收贡献占比提升影响，毛利率同比改善。

    Q1 净利率环比改善，业绩降幅收窄。23Q1 公司销售净利率为6.45%，同比-0.54 个pct；环比+5.70 个pct。费用端来看，公司Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为12.5%/4.1%/4.47%/-0.49%，同比分别+1.47/+0.54/+0.67/-0.29 个pct，环比分别-5.13/-0.04/-0.02/0.34 个pct。相较于22Q4，公司归母净利润降幅大幅收窄，一方面，公司销售费用率有所回落；另一方面，公司资产减值损失、信用减值损失、公允价值变动损失大幅减少。

    维持“增持”评级。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为111/121/133 亿元，同比分别增长9%/9%/10%，归母净利润分别为7.37/8.41/9.61 亿元，同比分别增长39/14/14%，摊薄每股收益分别为0.96/1.10/1.25 元，对应PE 分别为17/14/13 倍。

    风险提示：

    宏观经济风险、原材料价格波动风险、海外需求下滑风险。

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