东方雨虹(002271)：Q1收入超预期盈利能力开始回升-奇宝库

投资要点

    公司披露2023 年一季报。实现营收74.95亿元，同比+18.80%，主要系公司市场份额提升，产品销量与去年同期相比实现了较快增长从而带动营业收入增长；实现归母净利3.86 亿元，同比+21.53%；扣非后归母净利3.24 亿元，同比+9.33%。

    公司2023 年一季度实现综合毛利率28.66%，较去年同期+0.38pct，主要系C 端零售业务占比进一步提升及公司部分产品销售价格较去年同期有所增长。

    公司2023 年一季度实现销售净利率5.04%，同比+0.11pct。公司2023 年一季度期间费用占比为19.33%，较去年同期+0.26 个百分点。财务费用率为0.44%，同比-0.09 个百分点，财务费用同比-2.15%；信用减值损失方面，23 年Q1 达2.00 亿元，较上期+16.97%，主要原因是公司Q1 新增的应收款项规模较上年同期增加的应收款项规模增加所致；? 公司2023 年一季度经营性现金流净额为-38.06 亿元，同比+20.45%，主要原因是销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期增长19.44%带来经营活动现金流入增加，以及支付其他与经营活动有关的现金减少19.53%所致；每股经营性现金流净额为-1.51 元，同比+0.39 元/股。从收、付现比的角度来看，公司2023 年一季度收、付现比分别为109.70%、158.61%，分别较上年同期变动+0.59、-3.09 个百分点。

    2023 年一季度公司期末资产负债率41.74%，22 年同期为41.99%，同比-0.25pct。货币资金50.52 亿元，较期初-52.07%，主要原因是由于公司经营规模增长导致经营性支出增加及偿还银行借款所致；短期借款41.67 亿（2022 年同期46.72 亿）；长期借款13.34 亿（2022 年同期10.42 亿）。

    盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为40.76、50.99、62.22 亿元，4 月25 日收盘价对应的PE 分别为17.7、14.2、11.6 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：房地产竣工持续下行；原材料价格大幅上涨；应收账款带来坏账损失的风险；新业务拓展不及预期；竞争加剧导致毛利率下行。

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