中国平安(601318)：一季度业绩向好

1Q23 EPS 同比增长47.6%，NBV 同比增长8.8%

    中国平安1Q23 EPS 为2.17 元。公司一季报采用了IFRS 17 准则，并追溯调整1Q22 数据。EPS 较1Q22 旧准则1.18 元增长83.9%，较追溯调整口径1.47 元同比增长47.6%。1Q23 新业务价值（NBV）同比增长8.8%，剔除假设调整的增速为21.1%。综合成本率（COR）升高2.0pct 至98.7%。

    保险年化总投资收益率提升至3.3%。营运利润（OPAT）同比下降3.4%，其中寿险同比降幅达2.1%。新准则实施后，1Q23 保险服务收入同比增长2.1%至1,331 亿。我们调高2023 年NBV 增速至8.8%，但调低了科技业务的利润预测，预计2023/2024/2025 年EPS 为RMB9.48/10.96/12.31（原值：RMB10.04/11.51/12.94），维持“买入”评级及基于SOTP 估值法的RMB75/HKD90 的A/H 目标价。

    IFRS 17 对1Q22 收入和利润均有显著影响

    资产端已在2018 年采用IFRS 9，调整追溯的变化来自IFRS 17。新准则剔除了保费中的投资成分，并将收入在保单存续期内摊销。原准则1Q22 保费收入2,466 亿被调整为新准则下1,303 亿的1Q22 保险服务收入。新准则改变了对准备金折现率变动处理，从原准则全部计入当期损益，改为将金融风险影响计入其他综合收益（OCI）及将非金融风险影响吸收入合同服务边际。

    因此，新准则的1Q22 净利润为257 亿，较原准则高出51 亿元，但综合收益仅高出11 亿。新准则的准备金折现率更贴近即期利率，目前即期利率高于750 天平滑后的利率，2022 年新准则下保险准备金较原准则高2.9%。

    NBV 增长向好趋势有望延续，产险COR 仍然承压首年保费增长恢复（+28%）和NBV 利润率下降（-3.7pct）影响下，1Q23NBV 同比增速达8.8%。若不考虑假设调整，1Q23 NBV 增速可达21.1%。

    代理人数量降至40.4 万人，环比2022 年末下降9%。寿险改革成效持续兑现，人均NBV 产能同比提升37%，银保NBV 也同比翻倍。我们认为代理人产能提高将抵消人力规模下降的负面影响，支撑2023 年NBV 恢复增长。

    产险1Q23 COR 同比增加2.0pct 至98.7%。我们认为车险赔付率将会升高，信保业务COR 可能也继续高于100%。我们预计2023 年寿险NBV 同比增长8.8%，产险COR 降至98.9%。

    基本面反转有望继续提振估值

    我们认为公司有望在2023 年实现NBV 增长恢复和投资表现修复。基本面的反转有望吸引投资者注意，提振估值。公司当前A/H 股交易于0.54/0.452023 PEV，依然具备较大的吸引力。

    风险提示：寿险NBV 和产险承保表现大幅恶化，投资大幅亏损。