远兴能源(000683)点评报告：Q1业绩环比改善明显 阿拉善项目投产在即

事件：

    2023 年4 月24 日，远兴能源发布一季报，2023Q1 实现营业收入25.04亿元，同比-6.5%（调整后），环比-4.9%；实现归母净利润6.52 亿元，同比-17.5%，环比+107.1%；实现扣非归母净利润6.53 亿元，同比-16.9%；销售毛利率为41.6%，同比+3.3 个pct，环比+8.7 个pct；销售净利率为31.1%，同比-3.5 个pct，环比+16.5 个pct。经营活动现金流净额为6.05 元，同比-16.8%。

    投资要点：

    2023Q1 毛利率提升，业绩环比改善明显

    2023Q1 公司归母净利润6.52 亿元，环比+3.4 亿元，业绩改善明显，主要由于：（1）公司主要原材料煤炭价格下降，叠加纯碱、尿素价格维持高位，纯碱、尿素价差扩大，公司毛利率环比回升，毛利润环比+1.8 亿元。据Wind 数据，2023Q1 秦皇岛动力煤（Q:5500）均价1021 元/吨，环比-19%；纯碱均价2543 元/吨，天然碱法价差2032元/吨，环比+15%；尿素均价2516 元/吨，价差786 元/吨，环比+219%；小苏打均价1978 元/吨，价差1402 元/吨，环比-2%。（2）公司管理费用控制有效，2023Q1 管理费用为1.6 亿元，环比-1.4 亿元。（3）投资净收益环比回升，环比+0.6 亿元，主要2023Q1 确认的参股公司投资收益环比回升。

    2023Q1 业绩同比来看，归母净利润同比-1.4 亿元，下滑17.5%，主要由于受财务费用和投资收益的影响。具体来看，2023Q1 归母净利润同比-1.4 亿元，首先是财务费用同比+0.4 亿元，主要由于贷款利息增加；其次是2023Q1 投资收益同比-1.4 亿元，主要由于参股公司蒙大矿业确认的投资收益减少。

    Q2 来看，公司主要产品价格价差走势不一，纯碱、尿素价差维持高位，小苏打价格价差回落。截至2023 年4 月25 日，纯碱均价2521元/吨、价差2083 元/吨，尿素价格2266 元/吨、价差781 元/吨，小苏打价格1472 元/吨、价差977 元/吨。

    500 万吨纯碱新产能投产在即，看好公司未来成长银根矿业项目规划年产780 万吨纯碱、80 万吨小苏打。据公司《关于参股子公司阿拉善塔木素天然碱开发利用项目建设方案部分内容调整的公告》，项目一期包含纯碱500 万吨/年、小苏打40 万吨/年产能，二期包含纯碱280 万吨/年、小苏打40 万吨/年产能。据阿拉善广播电视台新闻，截至2023 年4 月13 日，阿拉善项目已完成总工程量的82%，一期第一条生产线预计将于2023 年6 月开始投料试车，一期产能有望年底达产。我们认为银根矿业项目拟新建产能大，两期项目建成后，公司有望成为国内纯碱行业龙头。此外，公司纯碱单吨成本将进一步降低，我们看好银根矿业项目为公司带来的长期成长性。

    盈利预测和投资评级 预计公司2023/2024/2025 年归母净利润分别为37.51、48.55、58.96 亿元，EPS 为1.02、1.32、1.61 元/股，对应PE 为7、6、5 倍。公司银根矿业一期建设按期推进，500万吨纯碱和20 万吨小苏打预计2023 年6 月开始投产，延续公司成长性，维持“买入”评级。

    风险提示 原材料价格波动风险、产品价格大幅下跌风险、下游需求不及预期、银根矿业项目建设投产低于预期、大股东债务问题。