亚钾国际(000893)：Q1业绩符合预期 看好全年业绩增长

事件：公司发布2 023 年一季度报告，报告期内公司实现营业收入8.54亿元，同比增长63.49%；归母净利润3.36 亿元，同比增长19.82%；扣非归母净利润3.36 亿元，同比增长20.11%；基本每股收益0.36 元/股，同比下跌2.38%。

    公司钾肥产销双增，2023Q1 业绩符合预期 报告期内公司钾肥产销能力同比提升，2023Q1 氯化钾产量、销量分别为31.77 和26.53 万吨。

    公司第二个老挝百万吨项目已于2023 年初成功试车，目前公司合计日产量已突破5000 吨，后续随二期产能陆续释放，公司钾肥产销能力将进一步提升。报告期内，公司净利润增幅不及营收增幅、基本每股收益同比小幅下滑，主要系钾肥盈利能力有所下降（毛利率同比减少5.95pct），同时2022 年公司实施的股权激励计划需摊销的股份支付费用计入管理费用，公司2023Q1 管理费用同比大幅增长247.86%达到了1.19 亿元。

    印度2023 年度钾肥大合同落地，钾肥价格有望逐步企稳 4 月4 日，印度2023 年度进口钾肥大合同订单最终敲定，协议价格为CFR 422 美元/吨，船期至2023 年9 月30 日。尽管该价格较2022 年的590 美元/吨有所下调，但仍位于近10 年来钾肥进口大合同价格的相对高位。目前我国2023 年度钾肥大合同订单尚未落地，参考历年我国与印度10美元/吨以内的价差，预计我国2023 年钾肥大合同价将位于412-422 美元/吨区间。据卓创资讯显示，截至4 月26 日，我国主流市场62%白钾均价为3175 元/吨。印度钾肥进口价格的落地将对后续钾肥价格走势起到一定的指导和支撑作用，我国及国际钾肥价格有望逐步止跌企稳。

    回购股份、首次产生研发费用，彰显公司长远发展信心 公司现计划以自有资金通过集中竞价交易方式回购公司股份，回购总金额在1.5-2.5 亿元区间，回购价格不超过40 元/股，回购股份将用于公司老挝第四、第五个百万吨项目员工持股激励计划。目前公司正处于第二个百万吨产能释放、第三个百万吨项目积极建设的阶段。根据公司发展规划，到2027 年以前，公司将力争实现钾肥500 万吨产量。本次回购计划充分彰显了公司对于未来各百万吨项目顺利推进以及公司长远可持续发展的信心。另外，公司报告期内新增研发项目，首次产生研发费用597.28 万元；公司重点推进的首个非钾项目1 万吨/年溴素项目也有望于2023 年上半年投产。未来随着公司不断完善技术研发体系，以及基于老挝矿产资源优势进行产业链延伸拓展，公司品牌影响力、市场竞争力以及盈利能力均有望进一步提升。

    投资建议 预计2023-2025 年公司营收分别为55.8、76.4、93.7 亿元，同比增长60.9%、37.0%、22.7%；归母净利润分别为24.5、28.5、31.9 亿元，同比增长20.7%、16.6%、11.9%；EPS（摊薄）分别为2.64、3.07、3.44 元/股，对应PE 分别为9.0、7.7、6.9 倍。我们看好钾肥价格维持相对高位运行趋势下，公司老挝基地产能快速投产，业绩高速成长所带来的投资机会，维持“推荐”评级。

    风险提示 下游需求不及预期的风险，钾盐矿山开采成本上涨的风险，新建项目达产不及预期的风险等。