欧派家居(603833)：在手订单大幅增长 期待Q2业绩改善

事件：

    公司发布2023 年一季度报：

    公司2023Q1 实现收入35.70 亿元，同比-13.85%；归母净利润1.52 亿元，同比-39.79%；扣非后归母净利润1.30 亿元，同比-44.40%。

    一季度受客户需求影响，收入同比下降；利润端由于订单及产能释放不充分，固定费用未摊薄叠加上年同期高基数影响，短期有所承压。

    从全年来看，一季度利润占全年比重较低，预计对全年利润影响有限。

    收入端短期承压，在手订单大幅增长

    分产品看，2023Q1 公司橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门、其他产品分别实现收入10.85、19.76、1.84、2.07、0.35 亿元，同比分别-18.02%、-14.83%、+10.52%、-4.89%、-14.24%，其中，除卫浴产品外，其余产品收入均存在不同程度的承压。毛利率方面，2023Q1 公司以上产品毛利率分别为29.28%、27.68%、17.12%、7.75%、8.60%，同比分别-1.19pct、-0.90pct、-3.23pct、-2.34pct、-3.46pct，盈利能力有所下滑，主要受产能释放不充分，固定费用未摊薄等影响。

    分渠道看，2022 年公司直营店、经销店、大宗业务、其他渠道分别实现收入0.89、27.56、5.85、0.58 亿元，同比分别-27.48%、-14.49%、-13.04%、+13.60%；毛利率分别为52.46%、26.75%、19.96%、24.77%，同比分别-5.66pct、+0.09pct、-7.18pct、-2.16pct。

    此外，公司在手订单同比大幅增长，截至2023 年3 月底公司合同负债17.02 亿元（上年同期7.82 亿元），同比+118%。经营活动现金流表现良好，2023Q1 经营现金流量净额为7.37 亿元（上年同期为-3.24 亿元），主要为公司已接客户订单同比大幅提升，及购买商品、接受劳务支付现金减少所致。

    盈利水平有所下滑，期间费用率费用端略有增加2023Q1 毛利率、净利率分别为26.68%、4.15%，同比分别-0.98pct、-1.92pct，盈利能力有所下滑。

    期间费用率方面，2023Q1 公司期间费用率为21.60%，同比+1.20pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为9.75%、8.68%、5.23%、-2.06%，同比分别+0.62pct、+1.56pct、+0.29pct、-1.28pct，期间费用率同比有所增加。

    投资建议：

    持续看好欧派家居在定制家居行业龙头地位，渠道、产品、产能、信息化等全方位优势带来的业绩提升。我们维持此前对于公司的盈利预测，预计公司2023-2025 年营业收入分别为263.78/303.58/344.33亿元， 同比分别+17.3%/+15.1%/+13.4% ； 归母净利润分别为31.34/36.18/41.27 亿元，同比分别+16.6%/+15.5%/+14.1%，对应PE分别为23/20/17 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：

    下游消费需求不及预期风险；渠道变革、竞争加剧带来的不确定性；橱柜零售渠道受精装市场冲击超预期风险；原材料价格大幅波动风险。