国电南瑞(600406)2022年年报2023年一季报点评：22年实现稳健增长 业务发展多点突破

事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收468.29 亿元，较上年同期增长10.42%，实现归母净利润64.46 亿元，较上年同期增长14.24%，拟每10 股派发现金红利3.9 元（含税）并以资本公积金转增2 股。公司同时发布2023 年一季报，2023Q1 实现营业收入61.95 亿元，同比增长7.65%；归母净利润5.26亿元，同比增长38.68%。

    加快网内市场拓展，紧抓新型电力系统建设重大机遇。2022 年电网自动化及工业控制业务实现营收255.59 亿元，同比增长7.13%，毛利率增加1.29 个pct至26.84%，主要系公司加强电网产品类市场拓展。根据国家能源局统计，2022年电网工程建设投资完成5012 亿元，同比增长2.0%；国家电网2022 年完成电网投资5094 亿元，并计划2023 年将超过5200 亿元。受益于新型电力系统的建设，2022 年公司落地6 省市新一代调度、15 省市电力现货市场、19 省市新一代集控站、21 省市新一代用采、8 省市新型负荷管理系统等重大项目。

    继电保护及柔性输电业务有望充分受益于我国特高压工程加速建设。2022 年继电保护及柔性输电业务实现营收63.77 亿元，同比增长3.82%，主要系柔性输电业务规模增长；受产品结构变化影响，毛利率减少1.76 个pct 至37.66%。

    2022 年公司全面参与电网重大工程项目建设，以国际领先的换流阀助力白鹤滩-江苏、龙政直流改造、闽粤联网等特高压项目顺利投运。疫情冲击下2022 年特高压项目建设进度较为缓慢，而2023 年全国能源工作会议提到要推进多条特高压输电线路建设，有望支撑公司继电保护及柔性输电业务未来发展。

    提升市场拓展质效，业务发展多点突破。2022 年公司加强生产运行信息化等业务拓展，电力自动化信息通信业务实现营收84.53 亿元，同比增长11.06%，毛利率增加1.19 个pct 至22.10%；大力拓展储能、水电、太阳能等业务，发电及水利环保业务实现营收42.38 亿元，同比增长68.01%，毛利率增加0.72 个pct 至15.50%；集成及其他业务实现营收21.11 亿元，同比减少2.97%，毛利率减少0.44 个pct 至38.79%。新兴产业与核心产业齐头并进，公司有望打造新的效益增长点，发掘第二成长曲线。

    维持“买入”评级：公司有望受益于新型电力系统和电网数字化建设加速，我们上调公司23/24 年并引入25 年盈利预测，预计公司23-25 年实现归母净利润75.67/86.25/97.57 亿元（上调1%/上调3%/新增），对应EPS 为1.13/1.29/1.46元，当前股价对应23-25 年PE 为23/20/18 倍。公司聚焦国内电力系统及其自动化领域，紧抓市场发展机遇，看好公司长远发展，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险；人才流失及技术优势转移风险；产品技术创新风险。