深圳燃气(601139)：售气量修复显韧性 胶膜业绩暂承压

业绩简评

    4 月27 日晚间公司发布22 年年报及23 年一季报，22 全年实现营收300.6 亿元，同比+40.4%；实现归母净利润12.2 亿元，同比-9.7%。1Q23 实现营收75.8 亿元，同比+11.7%；实现归母净利润2.6 亿元，同比+14.0%。

    经营分析

    上游价格高企抑制需求，22 年销气量同比微增0.5%。俄乌冲突致使国际气价高企挤出需求，疫情压制下游需求并影响施工，公司22 年天然气用户净增69 万户，较去年新增量减少一半。22 年公司管道气销量40.9 亿方（同比+1.7%），天然气批发量3.3 亿方（同比-12.2%），LPG 批发量57.6 万吨，与上年基本持平。其中，管道气业务毛利率下降至8.2%（同比-6.4pcts），而批发业务毛利率上升至10.1%（同比+8.3pcts）。售气结构方面，城燃销量33.3 亿方（同比+8.3%），电厂销量10.9（同比-17.5%），主因发电成本与电价倒挂。

    1Q23 用气需求修复，海外长协启动保障气源供应。1）需求端：

    宏观经济复苏及国际气价下行驱动用气需求修复，公司1Q23 售气量11.9 亿方（同比+9.8%）；分地区看，深圳地区管道气销量5.5 亿方（同比+18.9%），贡献主要增量。2）供应端：全资子公司与碧辟中国签订的10 年天然气采购合同从23 年开始执行，执行量为22.5 万吨/年；此外，公司还与广东大鹏公司、中石油签有长期合同、拥有LNG 储罐和码头及迭福LNG 接收站准入资格，且首艘LNG 运输船“大鹏公主”号已于年初交付使用，未来可受益于多气源优势。

    光伏胶膜业绩短期承压，但长期景气度可期。斯威克22 年实现收入63.7 亿（同比+65.8%）；实现净利2.2 亿（同比-8.0%）。其中，4Q22 实现净利润-1.8 亿（同比-188.8%），主受22 年底需求遇冷叠加市场恐慌导致光伏产业链价格全线大跌影响。全面放开后光伏新增装机有望放量，23 年胶膜业绩或重回增长通道。

    盈利预测、估值与评级

    23 年国际气价下行且国内经济复苏，毛差较高的工商业用气需求有望改善；但22 年深圳下调居民气价，预计整体售气毛差将稳步回升。我们预计公司2023~2025 年分别实现归母净利润13.2/15.4/19.5 亿元，EPS 分别为0.46/0.54/0.68 元，公司股票现价对应PE 估值分别为15 倍、13 倍和10 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    上游价格波动超预期；光伏、燃气下游需求不及预期风险等。