飞科电器(603868)：Q1毛利率达上市以来新高

事件：飞科电器公布2022 年年报及2023 年一季报。2022 年实现收入46.3 亿元，YoY+15.5%，实现归母净利8.2 亿元，YoY+28.4%；经折算，Q4 单季度实现收入9.1 亿元，YoY-20.1%，实现归母净利0.8 亿元，YoY-41.3%。2023Q1 单季度实现收入13.7 亿元，YoY+22.7%，实现归母净利3.2 亿元，YoY+35.3%。我们认为，公司便携式剃须刀迭代产品有望成为下一款爆款，带动公司剃须刀均价持续提升。

    Q1 单季度收入增速大幅提升： 根据久谦数据， 飞科2022Q4/2023Q1 线上销售额分别YoY-8%/+12% ， 抖音渠道2022Q4/2023Q1 销售额分别YoY+42%/131%。2022Q4 公司收入同比下降，主要是疫情期间公司线下渠道受到影响较大，电商渠道发货亦受疫情管控的影响。公司2023Q1 收入增速环比2022Q4 大幅提升，除了线下消费复苏的因素外，还因公司抖音渠道今年情人节表现亮眼，抖音渠道2023Q1 延续高增势态。我们认为，公司2023Q1 线下渠道也实现了较快增长，公司抖音渠道的先发优势后续仍能带动公司收入快速增长。

    Q1 剃须刀均价同比持续提升：根据久谦数据，飞科2023Q1 线上剃须刀/电吹风/电动牙刷销售额分别YoY+31%/-7%/105%，其中剃须刀均价YoY+15%。我们认为：1）2023Q1 飞科剃须刀均价在高基数下仍实现较高同比提升，爆款便携式剃须刀迭代有望带动剃须刀均价同比进一步提升；2）高速电吹风渗透率提升，传统电吹风品牌2023Q1 普遍承压。久谦数据显示，松下/康夫/飞利浦电吹风2023Q1 线上销售额YoY 分别-22%/-19%/-28%。飞科如推出高速电吹风新品，电吹风收入增速有望大幅提升；3）根据久谦数据，飞科电动牙刷2023Q1 线上销售额份额4.8%，份额排名第五，已接近小米电动牙刷份额。随着飞科电动牙刷占收入比例增大，电动牙刷对公司收入拉动效应将进一步显现。

    Q1 单季度盈利能力改善：飞科Q1 毛利率56.1%，同比+2.0pct，达到公司上市以来最高水平，我们认为主要因为小飞碟剃须刀等中高端产品自2021 年推出以来占比持续提升（详见深度报告《国潮崛起，飞科提价能否再接再厉？》）。公司Q1 净利率23.3%，同比提升2.2pct，除公司毛利率提升外，还因公司Q1 收到较大金额的政府补助。Q1 公司销售、管理、研发费用率分别同比+3.6pct、-0.6pct、-0.3pct，其中销售费用率提升主要因为抖音渠道费用率较高，公司Q1 抖音渠道收入占比提升。

    Q1 经营性现金大幅增加：飞科电器Q1 经营性现金流净额同比+5.1 亿元，公司经营性现金流大幅改善，主要因为公司品牌知名度提升，Q1 线上销售额增长较快及线下经销商提货积极。

    投资建议：飞科作为国产剃须刀龙头企业，已逐渐缩小了和外资品牌的均价差距。飞科剃须刀2023 年新品推出有望进一步提升均价，多品类发力有望打开其进一步的成长空间。预计公司2023~2024 年EPS 为2.41/2.91 元，6 个月目标价为96.4 元，对应2023 年40 倍PE，维持买入-A 的投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧，消费者对新品接受度不及预期。